投资要点：
　　事件：我们走访了北京和上海8个城区共24家大型商超，调查酱腌菜终端零售情况。本期汇总2020年11月19日调查数据与调查中得到的结论，供各位投资者参考。
　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测2020-22年EPS分别为0.94、1.08、1.29元，分别同比增长22.2%、15.2%、19.0%，当前股价对应2020-22年PE分别为41x、36x、30x。公司过去两年持续进行渠道建设，前置性投入的效果已逐步显现，20Q2-Q3保持15%以上收入增长，明年有望释放结构提升带来的提价红利。中长期看，公司将利用乌江品牌和渠道优势，打造以榨菜为核心的多品类战略。继续看好公司通过份额提升、结构优化和品类丰富带来的成长空间，维持买入评级。
　　乌江榨菜：渠道货龄改善，动销恢复良性。1、乌江：鲜脆菜丝规格由80g缩减至70g，价格区间为2.4至3.5元，平均货龄约为3个月，价格与货龄均高于同规格的鱼泉与六必居。80g清淡榨菜价格区间为2.08至3.2元，价格中枢低于70g鲜脆菜丝，平均货龄约为2个月，价格低于同规格的鱼泉，且新鲜度在同规格里最优。80g微辣榨菜价格区间为2.6至3.2元，部分超市促销价位2元或2.3元，平均货龄2.5个月。150g脆口榨菜价格区间为3.9至5.9元，部分超市促销价在3.9至4.2元区间，平均货龄为3个月。150g脆口萝卜价格区间为3.6至5.9元，平均货龄6个月不到。2、鱼泉：70g鱼泉榨菜价格区间在1.77至2.2元，平均货龄2个月；80g的价格区间为2.9至3.7元，平均货龄为5个月。3、其他：70g六必居价格为1.7元，平均货龄1.5个月，产品新鲜度最优；80g吉香居价格区间1.98至2.9元，平均货龄4.5个月不到。根据2019年7月发布的《乳品促销较为激烈，新鲜度高；调味品整体动销良好-大众品终端（线下）调查系列二》，乌江主力单品鲜脆菜丝与脆口榨菜的平均货龄超4个月，而此次调查的货龄约为3至3.5个月。在公司不冲突、不压货的“两不”政策下，涪陵榨菜的渠道库存量显著改善，周转动销恢复良性。
　　淡化短期干扰与波动，聚焦长期经营质量。2019年公司启动渠道调整和县级市场下沉工作，目前已覆盖了2000多家县级市场，1300多家县级经销商。虽然公司季度间的利润有所波动，但是立足于中长期角度，近两年新增办事处、渠道及市场均需要费用支持与时间培育，公司有望通过县级经销商队伍的强化实现以县带乡的战略目标。我们认为公司目前整体经营策略有利于长远的可持续发展。在夯实渠道与市场的基础下，公司将更易实施扩品类的发展战略，努力打造第二增长曲线。
　　股价表现的催化剂：收入增长超预期，产品提价
　　核心假设风险：青菜头成本持续上涨，食品安全事件