投资要点：
　　事件：公司更新发布《2020年非公开发行A股股票预案》等系列公告。与前次预案相比，本次方案的发行对象为不超过35位特定对象，不再包括涪陵国投及周斌全先生。除发行对象变更外，本次预案与前次基本一致，公司将在修改调整方案后，重新递交非公开发行的申请资料。
　　投资评级与估值：公司拟通过增发募集33亿用于智能化生产基地一期和智能信息系统项目，保障企业长远发展，方案调整本身不影响企业价值。我们维持盈利预测，预测2020-22年归母净利润分别为7.4、8.5、10.2亿，分别同比增长22.2%、15.2%、19.0%，当前股价对应2020-22年PE分别为40x、35x、29x。公司过去两年持续进行渠道建设，前置性投入的效果已逐步显现，20Q2-Q3保持15%以上收入增长，明年有望释放结构提升带来的提价红利。中长期看，公司将利用乌江品牌和渠道优势，打造以榨菜为核心的多品类战略。继续看好公司通过份额提升、结构优化和品类丰富带来的成长空间，维持买入评级。
　　渠道下沉有序推进，看好公司长期增长空间。2019年公司启动渠道调整和渠道建设，计划开发1600个县级市场，通过办事处裂变及渠道下沉，估计于20Q3末已开发1400个县级市场并新增1400家县级经销商，预计全年有望完成所有目标市场的开拓。虽然公司季度间的利润有所波动，但是立足于中长期角度，近两年新增办事处、渠道及市场均需要费用支持与时间培育，因此我们认为公司目前整体经营策略有利于长远的可持续发展。在夯实渠道与市场的基础下，公司将更易实施扩品类的发展战略，努力打造第二增长曲线。
　　未来一年毛利率改善有望释放利润弹性。2020年疫情导致青菜头收购、用人及运输成本上升，预计青菜头的成本提升幅度约为5%。估计公司于Q3采用同年采购的原材料，考虑到原材料占公司成本约为35%，预计自20Q3起单位营业成本的提升幅度约2%。另一方面，渠道反馈，公司在20Q1末将占收入50-60%的主力流通款产品80g缩减至70g实现间接提价，测算对整体吨价贡献为7%。综合成本及提价因素，推测对毛利率的提升接近2pct。
　　20Q1由于物流限制致订单积压，估计提价红利并未反应在Q2，Q3虽然开始使用同年采购的原材料，但在间接提价的对冲下，20Q3毛利率的下滑幅度环比Q2已有收窄。我们预计20Q4起提价红利将进一步显现，预计毛利率将环比改善。展望2021年，我们预计提价效果和成本回落将有利于毛利率改善，而连续两年的渠道建设后，费用使用效率也有望提升，明年公司整体盈利能力具备提升空间。
　　股价表现的催化剂：收入增长超预期，产品提价
　　核心假设风险：青菜头成本持续上涨，食品安全事件