四大赛道全面开花，惊喜不断：公司01年始于锂原电池，目前份额国内第一全球前三，陆续布局消费、动力电池，均获主流客户高度认可。董事长为材料物理博士出身，善于产业前瞻性布局+注重技术深度积累，因此公司总能站在行业热点的风口前端，ETC和TWS金豆电池研发均提前行业5年以上，同时坚定看好电子烟赛道，产业初期即参股入场麦克韦尔。各业务全面开花，不断超预期，公司19年收入64亿，15-19年复合增速48%，净利润15.2亿，复合增速78%。
　　21-22年是二线开始收获的时期，亿纬多技术路线已获海外认可：目前公司在国内铁锂市场份额接近8%，稳定配套客车龙头，逐步打开电动船和储能市场，未来预计份额提升至15%以上。携手SK布局动力软包，已成功进入海外供应，戴姆勒签订十年合同，19年底开始供货，20年进入大批量；现代起亚预计20年下半年放量，六年订单预计13.48Gwh。另三元方形建设中，获华晨宝马定点，并进入德国宝马48V供应。20年软包+铁锂率先放量，预计贡献动力收入40-50亿，同比增长120%以上。
　　消费：TWS突破专利，配套三星，有望切入苹果；圆柱需求好于预期，再扩产能：金豆电池提前5年布局，突破专利封锁，各项参数赶超国际龙头，目前已成功切入三星供应链，有望配套苹果。预计19-22年全球TWS复合增速80%左右，电池产能整体供不应求。公司目前产能0.5亿颗，计划2年内扩2亿颗，优先满足高端客户。行业专利壁垒较高，预计2-3年内毛利率维持50%以上。另圆柱电池转型消费领域，19年公司电动工具市占率7-8%，20年需求好于预期，新建产能计划21年翻番。
　　锂原电池：智能电表新一轮周期启动，物联网发展开辟长期空间：锂原电池下游分散，广泛适配物联体系。公司国内锂原份额第一，19年ETC替换潮中公司市占率70%以上。20年智能电表新一轮更新周期启动，填补ETC的需求下降。预计20年锂原电池贡献收入20亿元，同比增长约10%。长期增速预计稳定20%左右，物联网的不断发展带来更大空间。
　　电子烟：初期布局思摩尔，坚定长期看好电子烟赛道：公司14年为寻求协同效益控股麦克韦尔，4.4亿收购50.1%股权。2016-2019麦克韦尔营收复合速132%，净利润复合增速175%。母公司港股发行顺利，新型烟草研发优势进一步加大，且行业有望引来调整促进长期稳定发展。公司坚定看好电子烟赛道，投资收益有望持续超预期。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利17.1/31.8/42.7亿，同比增长12%/86%/34%，对应PE为72x/39x/29x，给予2021年50倍PE，目标价84元，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策不达预期，销量不达预期