3Q20收入超一致预期，用户数快速增长。公司3Q20收入32.3亿（yoy+73.5%），指引上限为31亿元；毛利达到7.62亿元（yoy+117%），毛利率23.6%（yoy+4.7pcts）。Non-GAAP归母净亏损达到9.7亿。平均月活跃用户数达1.97亿人（yoy+54%），移动端平均月活达1.84亿（yoy+61%），平均日活跃用户数为5330万（yoy+42%），平均月付费用户数约1500万（yoy+89%）。
　　业务概况：1）游戏：收入12.8亿（yoy+36.7%），占比39.5%。新游戏和现有游戏流水的皆有提升。2）VAS：收入翻倍至9.8亿（yoy+ 116.5%），占比30.4%，主要得益于大会员数的高速增长（yoy+110%），以及直播和其他增值服务的高速增长。3）广告：收入5.6亿（yoy+125.5%），占比17.3%，广告主数量持续增长，公司在国内市场的品牌影响力持续扩大。4）电商及其他：收入4.1亿（yoy+ 82.8%），占比12.8%，主要得益于电商平台的销售收入增长。
　　破圈趋势延续，流量保持高增速。公司8月入股欢喜传媒，获《风犬少年的天空》与《夺冠》等影视版权，持续加大内容和IP多样化建设，吸引更多年龄层用户。同时，公司与Riot Game签约英雄联盟赛事直播合作，10月31日总决赛当晚直播间人气巅峰值超3亿，同比大幅提高160%；米哈游二次元开放世界新作《原神》开放测试，全球平台预约量超1700万，B站作为其唯一渠道服务器提供方也获得可观流量。三季度MAU同比增长54%，其中8月MAU突破2亿。预计公司将继续加大在品牌形象、丰富内容和用户流量上的投入。
　　投资建议：维持“买入”评级。本季度，公司在MAU及MPU继续维持高速增长，同时，通过收购等方式不断加大对内容和IP的建设，看好公司用户规模和营收的中长期增长空间，根据最新汇率及更新的DCF模型调整目标价为61.9美元，维持“买入”评级。
　　风险提示：用户增长不及预期，核心游戏流水不及预期，内容监管风险