核心观点：2020年，国家和地方相继出台多项政策，控制塑料生产、流通、消费，同时鼓励可降解塑料的使用。根据我们的测算，预计减少塑料使用量200万吨左右，这为可降解塑料提供发展空间，目前PLA、PBAT等产品已具备量化生产能力，其主要生产龙头企业金丹科技、金发科技、瑞丰高材、彤程新材等正在积极扩建产能，有望明显受益于国内可降解塑料产业的发展。
　　限塑政策升级，加快推动可降解塑料使用。2017年以来，我国限塑政策推出频率加快，今年年初国家发改委下发的《生态环境部关于进一步加强塑料污染治理的意见》进一步加强了对塑料污染的治理。各地也相继出台地方政策，对《意见》提出的限塑要求进行因地制宜的细化落实。政策的频出，推动了塑料行业的转型升级，加快推动了可降解塑料的使用。
　　我们预计未来几年可降解塑料获得200万吨左右替代空间。我们预计本次《意见》推出后，商超、快递、外卖场景的塑料消费量将分别减少约10万吨、160万吨和30万吨，三大情景合计为可降解塑料提供将近200万吨的可替代空间。2018年，我国生物可降解塑料消费仅4.2万吨，增长空间广阔。
　　PLA和PBAT有望成为可降解塑料主要品种。可降解塑料可分为生物技术可降解塑料，如淀粉共混物、PLA、PHA等，以及化石基可降解塑料，如PBAT、PCL等。截至2019年，全球可降解塑料产能达到117.4万吨，其中PLA、PBAT产能占比分别为25%和24%，我们认为PLA、PBAT有望成为未来可降解塑料发展的主力产品。
　　PLA：目前，PLA在国内的产能约为5万吨/年，表观消费量超过3万吨/年。我国目前上市公司具备聚乳酸产能的有金丹科技（目前具备12.8万吨乳酸及乳酸盐产能）、浙江海正（现有产能1.5万吨，计划扩建产能5万吨）、金发科技（将建3万吨产能，预计2021年第四季度投产）等。预计2020年PLA全球市场超过30-50万吨。
　　PBAT：目前国内生产PBAT的企业包括广东金发科技控股公司（年6万吨产能在建），山东汇盈新材料公司（年2.5万吨产能），金晖兆隆（年2万吨产能）。瑞丰高材、彤程新材纷纷布局PBAT，分别建造6万吨产能，预计将在2021年和2022年分别投产。
　　投资建议：我们认为，《意见》出台后，我国各地限塑政策将进一步导致不可降解塑料消费量下降，从而为可降解塑料提供成长空间。目前国内上市公司已布局可降解塑料产能的有金发科技（3万吨/年PLA在建，6万吨/年PBAT在建）、瑞丰高材（6万吨/年PBAT在建）、彤程新材（6万吨/年PBAT在建）、恒力石化（3.3万吨/年PBAT在建）、金丹科技（1万吨/年PLA在建）等。
　　风险提示：政策落实不及预期；在建项目不及预期。