核心结论：10月OPEC产量环比增长32万桶/天，减产执行率104%，维持较高减产执行率。受全球新增疫情影响，OPEC下调2020-2021年全球原油需求增速预期（分别下调28万桶/天、30万桶/天）。在产油国维持减产、全球疫情等因素影响下，我们预计2021年油价波动区间40-60美元/桶，重点关注有业绩增量的民营炼化板块。
　　油价：10月国际油价震荡为主。2020年10月，受海外疫情反复、墨西哥湾飓风以及挪威工人罢工等因素共同影响，国际油价震荡为主，布伦特原油现货月度均价为40.32美元/桶，环比下降0.63美元/桶（-1.55%）。
　　8月起OPEC+减产协议进入第二阶段。4月12日OPEC+达成减产协议。减产协议以2018年10月产量为基准（沙特、俄罗斯以1100万桶/天为基准），减产分三阶段：（1）2020年5-6月减产970万桶/天；（2）2020年7月-2020年12月，减产770万桶/天；（3）2021年1月-2022年4月，减产580万桶/天。6月6日，OPEC+决定将第一阶段970万桶/天减产延长至7月。
　　OPEC产量：10月产量环比增长32万桶/天，减产执行率104%。根据OPEC 11月月报中二手数据源显示，2020年10月，OPEC总产量2439万桶/天，环比增长32万桶/天；其中，利比亚、伊拉克、尼日利亚环比分别增长30、15、5万桶/天，阿联酋环比减少7桶/天。根据我们测算，OPEC 10月减产执行率104%。
　　非OPEC产量：预计2020年产量下降243万桶/天。OPEC 11月月报预计2020年非OPEC国家原油产量（含凝析油）下降243万桶/天。其中，俄罗斯、美国、加拿大分别预计减少109万桶/天、72万桶/天、33万桶/天；增量部分主要来自挪威（+28万桶/天）、巴西（+22万桶/天）、中国（+10万桶/天）、圭亚那（+8万桶/天）。
　　全球原油需求：下调2020年原油需求增速预期。OPEC 11月月报下调2020年原油需求增速预期。OPEC 11月月报预计2020年全球经济增速-4.3%，保持上月预期不变。预计2020年全球原油需求同比下降975万桶/天，较上月预期下调28万桶/天；其中，预计2Q20-4Q20全球原油需求分别同比下降1596万桶/天、954万桶/天、712万桶/天。预计2021年全球原油需求同比增长625万桶/天，较上月下调30万桶/天。
　　库存：9月OECD原油库存环比-1300万桶，石油产品库存环比-220万桶。9月OECD石油商业库存31.79亿桶，同比+2.37亿桶，环比-1530万桶，较五年均值高出2.12亿桶。其中，原油库存15.39亿桶，同比+1.03亿桶，环比-1300万桶，高于五年均值7860万桶；石油产品库存16.39亿桶，同比+1.34亿桶，环比-220万桶，高于五年平均值1.33亿桶。
　　投资建议。在产油国维持减产、全球疫情等因素影响下，我们预计2021年油价波动区间40-60美元/桶。随着需求逐步恢复，二季度以来我国出口情况逐季改善。终端产品出口持续改善，将拉动对中游化工品需求的增长，从而有助于降低化工企业库存、提升化工品开工率，进而推动化工品价格上涨、价差扩大、盈利改善，关注化纤、塑料橡胶制品、MDI等。重点关注有“增量”的民营炼化板块：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、卫星石化等。
　　风险提示：原油价格回落，石化产品需求不及预期，产油国产量变化等。