Q3休闲服务板块环比业绩改善明显，持续改善可期。今年以来受疫情影响，休闲服务行业上市公司整体业绩承压、行业亏损面较大，Q3环比改善明显，Q3单季度申万休闲服务板块营收和归母净利润同比分别下降25.6%和23.5%，降幅均有明显收窄，主要受权重个股影响较大。
　　免税：龙头引领海外消费回流，海南成为核心成长渠道。Q3中国中免营收和归母净利润同比增长39%和142%，Q3海南离岛免税销售额同比增长227.5%，疫情触发海外消费回流为国内免税产业带来较大弹性，良好的外部环境和离岛免税额度再放宽背景下海南离岛免税规模有望大幅增长，今年以来中国中免销售规模跃升至全球第一、国内格局稳固，发力线上新零售，将引领我国旅游零售产业全球份额持续提升。
　　酒店：Q3龙头开店明显提速，酒店龙头RevPAR已恢复至同期85%。疫情以来经济型和中端酒店恢复好于高端及以上级别酒店，国内三大酒店龙头RevPAR、入住率恢复好于行业整体。STR数据9月中档和经济型酒店出现明显反弹、景气指数同比基本持平，Q3锦江、首旅、华住入住率已恢复至去年同期的85%-95%。疫情或重塑需求，商旅和休闲度假需求恢复较快，小规模连锁或单体酒店或受挤压，酒店龙头市占率有望提升。长期来看龙头有望维持轻资产模式拓店速度，中高端酒店占比提升引领酒店行业品质升级，加盟店利润贡献占比稳步增长。
　　旅游：Q3环比改善明显，国内游持续稳步回暖：随着供给恢复（疫情控制、限流放宽）、需求回暖（受益出境旅游需求一定程度转为国内游），景区类公司边际上有望迎来基本面持续改善。其中具备项目拓展能力的演艺类公司扩张持续，产能扩张有望对冲短期疫情带来的短期经营压力，驱动细分板块龙头基本面长期稳健向好。
　　投资建议：我们继续看好景气度较高的细分赛道龙头，（1）中国中免（受益海外消费回流、海南离岛免税快速成长，公司旅游零售规模跃居全球第一、采购优势构筑壁垒、龙头地位稳固）；（2）华住、锦江酒店、首旅酒店（酒店行业边际恢复、景气拐点可期，看好酒店龙头开店提速、市占率提升、整合提升效率）；（3）宋城演艺（存量项目疫情后业绩修复空间较大；21年上海项目开业打开城市演艺扩张空间、22年大型珠海项目有望开业；演艺王国模式升级）；（4）餐饮板块龙头公司海底捞和百胜中国（详见相关报告）；（5）教育板块龙头公司：建议关注中公教育、新东方、好未来（详见相关报告）。
　　风险提示。宏观经济下行、疫情反复、突发事件等影响需求；免税政策变化、行业竞争加剧、项目投资风险、汇率波动；资产减值风险。