公司发布2020年三季报：2020年前三季度公司实现营业收入25.8亿元，同比+22.6%；归母净利润6.4亿元，同比+1.9%，扣非净利润5.6亿元，同比+1.1%。
　　锂电隔膜势头强劲，贡献主要净利润。我们预计Q3公司隔膜出货量为3.2亿平米，其中上海恩捷贡献2.5亿平米，预计单平米盈利0.85元；苏州捷力贡献0.7亿平米，预计单平米盈利0.9元。预计隔膜业务实现归母净利润2.5亿元以上，传统膜业务约0.4亿元，营业外利润0.3亿元。
　　国内隔膜占比+传统业务占比提升，毛利率环比保持稳定。公司Q3毛利率为41%，相比H1毛利率40%未见明显环比增长。我们预计主要原因是传统业务营收占比提升，以及隔膜业务国内占比提升。
　　Q3投资现金流为正。公司产能扩张持续，预计到2021年Q1理论母卷产能为33亿平米。Q3单季度理财产品的到期和收回，导致Q3单季度投资性净现金流为正。
　　投资建议：我们预计2020~2022年公司归母净利润10.3、15.0、18.9亿元，对应11月06日PE值分别为82、56、45倍，其中我们预计2020年四季度归母净利润3.9亿元，同比+77%，给予审慎增持评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，隔膜价格下降幅度过大等