核心观点：
　　制造业复苏成色几何？我们从通用自动化板块选取了18家代表性的公司，20Q3单季度上述家公司整体收入为209.96亿元，同比增长是43.79%，自19Q4以来实现了很明显的正增长趋势，特别是20Q2开始地产基建投资恢复、制造业复工复产持续推进等影响，行业复苏具备全面性。20Q3归母净利润同比增长81.28%，弹性相对更高，利润率同比改善趋势明显，但环比略有下降，主要因素在于疫情之下防疫相关产品需求暂时性的爆发。费用率方面，销售与管理费用率下降，体现出规模效应与成本控制；财务与发费用率提升。截止三季度末，自动化18家代表公司预收款+合同负债63.2亿元，同比增长38.22%，反映自动化订单仍保持良好趋势，短期经营预期良好。
　　制造业复苏持续性怎么看？历史上工业机器人与信贷数据增速基本吻合，体现出外部融资环境对于制造业新产能扩张和存量产能的技改升级的影响，企业端新增人民币长期贷款最近7个月保持平均80%左右的增速运行。我们认为19Q4以来的本轮景气周期与上一轮周期相比，需求的可持续性更强，主要在于两点：（1）制造业经过一轮复苏，账面上已积累一定的现金储备。（2）企业杠杆率已显著下降，理性经韧性。因而对于设备的需求可持续性更高。
　　制造业投资改善来自哪些领域？我们统计了1649家A股制造业上市公司的投资情况，20Q3单季度其购置固定资产等支付的现金同比增长14.6%，微观上制造业投资表现更为积极。分领域来看，原材料与资源加工资本开支出现下滑，特别是石油化工领域20Q3下滑45%，我们认为这与今年国际油价的大幅波动相关。游制造业投资保持平稳，20Q3资本开支同比增长27.3%。以3C、家电为代表的消费品工业投资强有力复苏是此轮复苏的主要特点，20Q3资本开支增速为27.0%，背后的原因在于下游行业盈利从底部反弹。其，家电的增速相对最高，其次在3C、家具及木材、造纸印刷领域也维持高景气。
　　投资建议：制造业链条复苏带来装备领域积极变化，我们建议关注具有核心竞争力的细分领域龙头，我们推荐三条线索：（1）占据国内产业链龙头位置的优势公司，通过产品力的持续升级打破国外垄断或已绿的谐波；（2）经实现国产替代，代表性公司包括埃斯顿，建议关注
　　行业竞争相对充分，增速相对平稳但估值处于低位的公司，包括杭叉集团、国茂股份、安徽合力等；（3）行业底部扩产，当前需求处于反转过程的公司，包括弘亚数控，建议关注杰克股份。
　　风险提示：制造业复苏力度低于预期；行业竞争激烈带来毛利率下行；信贷投放过热带来产能冗余；企业国产替代进程低于预期。