事项：
　　公司发布2020年三季报，前三季度实现营收19.46亿，同减26.6%，归母净利润5.02亿，同减21.5%，扣非归母净利4.93亿，同减20.1%。单Q3实现营收11.42亿，同增18.9%，归母净利润3.99亿，同增33.1%，扣非归母净利3.97亿，同增43.0%。单Q3销售回款14.9亿，同增36.4%，经营性现金流净额9.6亿，同增345.5%。Q3末公司合同负债7.1亿，环比增加41.4%。
　　评论：
　　Q3报表转正，现金流情况大幅改善。公司单Q3实现营收11.4亿，同增18.9%，归母净利润4.0亿，同增33.1%，扣非归母净利润3.97亿元，同增43.0%，主要受益于终端动销逐渐恢复，加之前期库存水平处于低位，经销商打款积极性较高，补库存较多，同时核心门店5.0、宴席部署加快亦有贡献。单Q3销售回款14.9亿，同增36.4%，提前经营性现金流净额9.6亿，同增345.5%。Q3末公司合同负债7.1亿，环比增加41.4%，去年同期0.8亿，同比大幅增加，回款及现金流出色，Q3预收亮眼，预计Q4及21年上半年有较充足释放空间。
　　产品提价毛利率抬升，费用率下降，净利率明显提升。公司单Q3毛利率84.3%，同比上升1.3pcts，据调研反馈，产品结构方面，井台和8号增长20%左右，新品井台12和珍藏系列翻倍增长，高端产品增长5%左右。税费率方面，单Q3营业税金率15.2%，同比下降0.2pcts，销售费用率17.6%，同比下降5.3pcts，主要系疫情影响费用投放节奏，预计Q4会逐渐加大投放。管理费用率5.2%，同比下降1.5pcts。受益结构升级及费用率下行，单Q3净利率34.9%，同比上升3.7pcts。
　　来年低基数下高增可期，管理层更迭仍须培育。公司三季度现金流情况明显好转，渠道信心较足进入正循环，预收款仍有释放空间，Q4有望实现高增长。展望明年，上半年低基数下仍有望保持较快增速，明年上半年低基数弹性较大。中长期看，公司近期完成管理层更迭，次高端价格带进入白热化竞争阶段，我们建议公司新管理层在已有产品体系基础上，仍须倾斜资源培育高端产品线，拉动整体增长，保障持续成长驱动力。
　　投资建议：维持一年目标价76元及“强推”评级。公司报表转正终端恢复，渠道信心回暖现金流情况大幅改善，Q3需求快速恢复，顺利恢复正增长，来年低基数下有望高增。我们调整2020-2022年EPS预测至1.50/1.91/2.20元（前次1.38/1.89/2.17元），当前股价对应PE分别为44/35/30倍。考虑来年盈利高弹性潜力，同时公司股东结构外资长线资金持股比例较高，给予22年35倍PE，维持一年目标价76元及“强推”评级。
　　风险提示：次高端酒需求不及预期、竞争加剧、流动性收紧引发的高估值回落。