市场回顾：本周主要指数分化，沪深300跌0.49%，上证综指跌1.63%，创业板指涨2.12%。沪深两市A股日均成交额7296亿元，较上周升5.34%，两融余额15261亿元，较上周涨0.53%。
　　行业看点
　　证券：本周券商指数跌幅5.23%，跑输大盘4.74个百分点，板块内个股普遍下跌，只有方正证券（+6.66%）和国泰君安（+0.38%）录得正回报；光大证券（-15.26%）、中银证券（-13.25%）、国盛金控（-9.23%）领跌。本周，沪深交易所修订发布QFII、RQFII实施细则，扩大投资范围。新增允许合格境外投资者投资存托凭证、股票期权、政府支持债券等，允许参与债券回购、融资融券、转融通证券出借交易。将外资持股比例披露指标由26%调整至24%；优化外资合计持股超过30%时减持安排。资本市场对外开放进程有序推进，中长期海外投资资金或将持续进入A股，有望提升股市交投活跃度。本周，上市券商公布2020年三季报，39家直接上市券商合计实现累计营业收入3650.23亿元（同比+28.03%），归母净利润1155.77亿元（同比+39.66%），其中中信证券都位列第一。分业务线看，39家直接上市券商合计实现代理买卖证券业务净收入831.96亿元，同比+48.94%；承销及保荐业务净收入370.08亿元，同比+49.04%；受托资产管理业务净收入274.81，同比+24.66%；利息净收入409.51亿元，同比+25.53%；投资净收益（含公允价值变动损益）1115.49亿元，同比+18.95%。从业务收入结构看，经纪业务、投行业务、资管业务、资本中介业务和投资业务收入占营业收入比例分别为22.79%、10.14%、7.53%、11.22%和30.56%，投资业务对整体业绩贡献保持第一。本周，证监会就《首发企业现场检查规定》公开征求意见，规范首发企业现场检查基本要求、标准、流程及后续处理工作，检查内容为首发企业信息披露质量及中介机构执业质量。资本市场深化改革的背景下，券商需切实履行中介义务，保护投资者利益，长此以往，风控实力强、业务能力突出的投行或将赢得市场份额。我们维持对行业的长期看好，继续推荐中信证券、中金公司、华泰证券，重点关注中信建投（H）和东方财富，以及估值较低且预期受益于区域市场改革的国泰君安、海通证券、招商证券。
　　保险：本周保险指数跌幅6.61%，跑输大盘6.12个百分点。成分个股均下跌，跌幅分别为7.27%(人保)、6.79%(平安)、6.26%(太保)、5.96%(国寿)、5.17%(新华)。本周，据21世纪经济报道，银保监会向各家人身险公司、各地银保监局下发《关于加强规范管理促进人身保险公司年度业务平稳发展的通知》，明确将从六方面加强监管，内容涉及：1)捆绑销售，不遵照客户需求；2)传播虚假信息，擅自使用宣传材料；3)预收保费，且不告知保险合同实际生效期；4)信息披露不全面，夸大产品责任或收益；5)灰色交易，利用保单套利；6)恶意挖角。岁末年初时节，客户的闲置资金、休息时间一般会更加充裕，成为险企加大销售的黄金时期。为此，保险公司一般会安排更多的产品说明会，也会给代理人更丰厚的奖励。各公司均想要抓紧销售，催生了一些市场乱象。开门红本身无可厚非，但需保持产品销售的适当性。今年各大保险公司重视开门红和规模提升，推出的产品快交快返型特征明显，市场竞争激烈，容易引发强行捆绑销售和销售误导。此时银保监会发文规范开门红销售，强调“保险姓保”，有利于风险防控，但应该不会实质性影响各家公司开门红策略及销售进程。各公司需在11月10日前报告下年度业务发展计划，并在明年3月底之前报告自查整改情况，整改时间约为5个月。本周，银保监会发布9月保险业经营情况。9月单月人身险保费同比+6.4%(前值+7.6%)，其中寿险同比+4.1%(前值+8.4%)，增速继续回落，健康险同比+9.6%(前值+6.8%)，依然低于两位数增长。三季度各保险公司加大了保障型产品的销售投入，在短期内对于保费规模的拉动幅度有限，保费数据看上去并不亮眼，但行业实质上仍处于缓慢复苏中。财险方面，车险单月同比+6.4%(前值+10.1%)，增速下降主要由车险综改引起。各家公司PEV估值分别为:1.13x(平安)、1.28x(国寿)、0.89x(新华)、0.71x(太保)、0.25x(太平H)。我国经济呈现弱复苏状态，10年期国债收益率自8月下旬以后稳定在在3%以上的水平，保险股核心逻辑有所修复。四季度市场风格有明显的切换，顺周期低估值回到市场关注焦点，保险板块关注度明显提升。我们维持负债端在四季度和明年初将会显现的判断，负债端核心逻辑修复后，保险股有望迎来“戴维斯双击”，继续推荐中国平安、新华保险、中国太保。
　　风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。