事项：
　　招商证券公布三季报，实现营收179.03亿元，同比+38.79%；归母净利润72.71亿元，同比50.74%，归母扣非净利润72.66亿元，同比+50.30%。加权平均ROE为8.71%，较去年同期增加2.44个百分点。
　　点评：
　　市场交投活跃，推动公司经纪+信用业务收入同比大增。公司前三季度经纪业务手续费净收入51.10亿元（同比+63.73%）。20年前三季度市场风险偏好上行，股票日均交易额交上年同期增加58.60%至8629.45亿元，带动经纪业务收入大增，公司财富管理业务升级在途，成效初显。利息净收入22.06亿元（同比+49.57%），预计主要两融需求火热，生息资产规模上升所致，三季末融出资金余额为844.99亿元，较上年末+53.01%。三季度信用减值损失1.28亿元，仍然处于较低水平。
　　增发+债权融资规模、家数双增长，投行收入稳步提升。投资银行业务手续费净收入14.13亿元（同比+21.19%）。2020年公司IPO家数11家（去年同期为9家），增发7家（去年同期为2家）；首发金额96.69亿元，同比-5%，作为主承销增发金额63.15亿元，同比+25%。债承方面，前三季度公司债和企业债承销家数85家（去年同期为74家），承销金额405.78亿元，同比+5%。
　　配股后资本实力增强，交易业务规模或将提升。前三季度投资收益47.31亿元（同比+40.12%），公允价值变动收益9.04亿元（同比-36.09%），自营业务合计收入56.35亿元（同比+17.62%）。公司三季末交易性金融资产规模为1840亿元，较上年末+33.18%，公司配股后资本实力增强，未来重资本业务发展值得期待。资产管理业务手续费净收入7.76亿元（同比+4.06%），转型主动管理尚在途中，未来可期。
　　投资建议：2020年是公司新五年变革战略的第二年，公司秉承风控严谨、稳定经营的理念，在持续提升业绩的同时，积极推进转型创新。公司连续第13年获得中国证监会分类监管A类“AA”评级。我们预计2020-2022年招商证券EPS为1.43/1.59/1.88元（原预测值为1.35/1.58/1.87元，市场环境变化故调整），BPS分别为10.47/11.21/12.09元，对应PB分别为2.01/1.87/1.74，ROE分别为13.68%/14.15%/15.58%。公司背靠招商局集团，继续看好协同效应及机构业务发展，配股后资本实力进一步增强，给予2020年业绩2.4倍PB估值，维持目标价25元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：创新业务发展受阻，金融监管趋严，“新冠”疫情反复，市场风险偏好下行。