业绩增长超预期，泛零售业务表现亮眼。公司发布2020年三季报，2020前三季度公司实现营收179.03亿元，同比+38.79%;实现归母净利润72.71亿元，同比+50.73%。2020三季度末公司净资产1067.82亿元，同比+27.88%。2020前三季度整体年化ROE（摊薄）9.09%，同比增长1.37个百分点。
　　多项业务同比增长，泛零售业务突出。1.经纪业务Q3单季净收入21.97亿元，同比+131.02%；前三季度累计净收入51.10亿元，同比+63.73%。2.投行业务Q3单季净收入6.34亿元，同比+23.35%；前三季度累计净收入14.13亿元，同比+21.18%。3.资管业务Q3单季净收入2.51亿元，同比+5.02%；前三季度累计7.76亿元，同比+4.02。4.利息净收入Q3单季8.04亿元，同比+74.78%；前三季度累计22.06亿元，同比+49.56%。5.投资+公允Q3单季20.70亿元，同比+55.76%；前三季度累计56.53亿元，同比+17.62%。
　　公司亮点：具备深厚股东资源的大型综合性券商、泛零售业务增速明显高于行业。招商证券受益集团协同优势，在零售业务上表现突出：2020前三季度全市场交易量同比增长58.56%，公司经纪业务收入同比增长63.73%；全市场日均两融余额同比+35.09%，公司利息净收入同比+49.56%。
　　投资建议：预计公司2020-2022年实现归母净利润99.96亿元、119.65、144.22亿元。对应2020-2022年末PB为1.79、1.67、1.55倍。公司A股历史PB区间为1.6-2.2倍，H股PB区间处于0.7-1.0倍。考虑到市场活跃及行业发展向好，公司市占率及行业排名提升显著，改革成效逐步展现，给予公司A股2020年2.2xPB估值，对应合理价值25.85元/股；给予H股2020年0.9xPB，对应合理价值12.22港元/股。维持公司A/H股“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济大幅下行；资本市场大幅波动形成大额亏损等。