纺织服装行业2020三季报业绩综述
　　2020前三季度，纺织服装板块营收、归母净利同比-13.9%和-51%，其中，20Q3营收、归母净利同比-6.2%和-61.9%，环比Q2 +2.7pct、-29.6pct。零售改善及订单回流带动收入环比改善，但利润端受终端促销力度较大而毛利率下行，经营杠杆及资产减值损失计提拖累其表现弱于收入端；此外，Q3利润下滑扩大主要受到锦泓集团大规模资产减值损失计提及制造端医疗防护相关业务贡献减少等拖累。20Q3，分不同细分子板块：
　　1）收入端，按收入增速排序：中高端（+5.4%）>家纺（+3.5%）>纺织制造（-7.6%）>大众服装（-11.0%）>鞋帽（-12.5%），除大众品牌因发货节奏影响收入端环比基本持平外，其他子板块环比均改善；家纺板块相对标品，出行消费属性偏弱，受益电商渠道高增；中高端板块中比音勒芬和地素时尚表现较优，大众板块主要受线下渠道下滑拖累，制造端则受下游客户谨慎备货拖累，鞋帽板块景气度持续低迷。2）利润端，按利润增速排序：家纺（+6.8%）>大众服装（-36.9%）>鞋帽（-48.8%）>纺织制造（-59.0%）>中高端（-155%），利润端环比趋势存在分化，大众服饰及鞋帽板块增速环比改善，家纺及纺织制造小幅回落，中高端板块受锦泓集团大幅计提资产减值单季度利润转负，利润端环比显著回落；若剔除锦泓集团影响，中高端板块Q3归母净利同比+2.3%，表现较优。3）强化存货及现金流管理，Q3除鞋帽板块外，其余细分子板块存货周转率均明显改善；除纺织制造板块外，其余细分子板块经营现金流亦同步改善。
　　总结来看，2020前三季度A股纺织服装各细分子板块中，各子板块Q3收入端延续改善趋势，利润端表现存分化，家纺板块综合表现最优。个股层面，比音勒芬、太平鸟、罗莱生活、地素时尚、诺邦股份经营表现亮眼；各公司均实施谨慎备货、强化账款回收等策略，Q3存货及经营现金流同比多改善。
　　Q3板块持续改善得验证，在零售复苏、渠道补库及冷冬预期推动下，预计Q4改善持续可期，建议重视低估值龙头的估值修复行业。9月限额以上服装鞋帽纺织品类零售同比+8.3%，10月以来零售数据持续亮眼，预计四季度改善趋势延续。我们判断这两年正在经历完整的库存周期，冷冬会加速被动补库到来；制造端受到海外疫情缓解亦呈现改善。服装零售板块，重点推荐安踏体育/太平鸟/比音勒芬/森马服饰/地素时尚/海澜之家；纺织制造板块，持续推荐具有长期成长性的运动产业链龙头健盛集团和申洲国际。