中公教育10月30日发布2020年三季报。公司2020年前三季度收入74.39亿元，同比增长20.78%；归母净利润13.21亿元，同比增长37.76%；扣非归母净利润10.78亿元，同比增长21.35%；摊薄EPS0.21元，加权平均净资产收益率42.35%。前三季度经营性现金流67.18亿元，现金收款126.31亿元，每股经营性现金流64.71元。公司3Q20实现营业收入46.31亿元，同比增长83.65%；归母净利润15.54亿元，同比增长233.58%。
　　简评及投资建议。
　　1.前三季度营业收入同比增长20.78%至74.39亿元，毛利率同比增加1.10pct至57.61%，归母净利润同比增长37.76%至13.21亿元。
　　公司1Q，2Q及3Q分别实现营业收入12.30亿元（-6.22%），15.78亿元（-32.16%），46.31亿元（+83.65%）；公司第三季度收入提升主要源于招录考试全面恢复，招生回归正常，上半年因考试待确认的收入在第三季度迎来释放。1Q、2Q、3Q公司毛利率各为57.66%(-0.60pct)，40.95%(-16.15pct)，65.03%(+7.30pct）。公司3Q归母净利润同比增长233.58%至15.54亿元。
　　2.前三季度期间费用率同比增加1.91pct，其中财务费用率同比增加3.60pct。
　　前三季度期间费用率同比增加1.91pct至33.97%，主因财务费用率同比增加3.60pct。其中销售费用率同比减少0.37pct至17.18%，管理费用率同比减少1.33pct至12.13%，主因：（1）依托线上与线下融合（OMO）优势，提升运营效率；（2）受疫情影响，公司加强费用管控。财务费用率同比增加3.60pct至4.66%，主要因为收款增长引起手续费增长。
　　3.2021年国考扩招6.6%至25726人次，报考过审人数增9.67%至157.6万人。
　　公司抓住稳就业政策下的公职扩招机遇，市占率进一步提升。受疫情影响，我们判断教师及事业单位招录将集中于四季度发布。省考层面，除广东、湖南已在9月面试，大部分省考将于四季度面试并确认收入。国考将于明年1Q进行面试，届时将贡献部分收入。公司成长确定性提高。
　　对公司的判断。我们认为，中公教育已成为行业领军企业，凭借其多年管理经验，构建庞大教学网。我们认为，2019年整体偏冷的招录形势下，公司逆势快速增长。2020年，国家稳就业政策带动整体招录人数回暖，叠加疫情影响下高校毕业生所面临的严峻的就业形势，职业教育培训需求有望提升。公司有望充分享受行业红利，迎来成长爆发期。
　　中长期看，中公教育建立了标准化培训体系，已实现从公务员培训向事业单位培训、教师招录培训等职教品类拓展，管理经验得以成功复制。职业教育市场集中度仍较为分散，中公教育具有全国范围的垂直一体化快速响应能力，目前已基本形成了重研发、强渠道、快响应的垂直一体化快速响应能力，能在更大范围、更大程度上靠近就业需求。此外受益于增量劳动力就业市场形成的企业力量积淀和嫁接，中公教育有望实现存量劳动力就业有关的培训市场创造，从而扩充品类、引爆潜在需求。我们预计公司通过对接资本市场，内生层面，资本推动有望助力企业加速产品迭代，外延层面，随着市场集中度提升，龙头企业有望凭借规模、资金、技术等优势，整合优质资源，不断扩大市场份额。
　　维持盈利预测。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为25.30亿元、34.57亿元、45.20亿元，分别同比增长40.2%、36.6%和30.8%，EPS分别为0.41元、0.56元和0.73元。
　　投资建议。考虑到公司有望借助IT能力提升等带来管理效率提升，渠道下沉及品类扩充等带来的盈利空间，我们认为公司作为A股最纯正教育股，且是职业教育领域龙头企业，估值上可享有一定的溢价。①PE估值方法：给予2021年80-85倍PE，对应合理价值区间44.84元-47.65元。②EV/EBITDA估值方法：给予2021年70-75倍EV/EBITDA，对应合理价值区间44.5元-47.66元。综合两种结果给予公司44.84元-47.65元合理价值区间，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。市场竞争风险，人员流失风险，政策风险。