核心观点：
　　Q3单季利润转正，且单季利息收入和手续费收入增长较Q2大幅提速。1.公司披露20年三季报，前三季度实现营收/拨备前利润同比增长6.6%/4.7%，增速较20H1下降0.7pcts/0.7pcts；其中净利息收入/净手续费收入/其他非息收入同比增长5.6%/10.7%/1.4%，较20H1上升1.6pcts/2.2pcts/-26.1pcts；归母净利润同比增长-0.8%，较20H1上升0.8pcts，略有回升，在可比股份行同业中仍保持领先，且Q3单季净利息收入/净手续费/归母利润增速（8.8%/15.5%/0.7%）均较Q2（2.5%/2.0%/-13/.3%）显著回升，单季利润已转正。
　　20Q3单季净息差环比大幅上升8bps。20Q3单季净息差2.53%，环比上升8bps；净利差2.45%，环比上升6bps；环比大幅上升主要由于1.零售贷款恢复性增长带动高收益资产占比提升，2.加强存款成本管控，推动低成本存款平稳增长，存款结构优化带动成本不断下降。
　　财富管理和零售AUM快速增长。1.20Q3财富管理手续费收入272.6亿元，同比增长45%，其中受托理财收入78.3亿元，同比增67.8%；代理基金收入83.0亿元，同比增125%。2.管理零售客户/金葵花及以上客户/私行客户AUM较年初分别增长15.2%/16.4%/19.15%，实现高位高速增长。
　　单季拨备计提放缓，核销力度显著加大带动不良指标好转。1.20Q3不良贷款率1.13%，环比下降1bps；经测算加回核销转出20Q3不良生成率为1.19%，较H1上升14bps。本公司口径关注贷款率环比大幅下降15bps至0.85%，本公司口径逾期贷款率环比大幅下降11bps至1.30%，后续压力大幅缓解。2.分类型看，本公司口径对公贷款不良率/关注率/逾期率环比-2/-27/-15bps至1.85%/0.70%/1.54%，零售贷款不良率/关注率/逾期率环比+0/-10/-10bps至0.83%/1.04%/1.27%，其中信用卡贷款不良处置力度较大，三项指标均有明显改善。3.20Q3单季计提拨备120亿元，同比增1.5%，较20Q2（+23.5%）明显放缓；不过20Q3单季核销规模高达161亿元（测算值），同比增长351%，拨备覆盖率环比下降16pcts至425%。
　　投资建议：20Q3业绩保持股份行领先，财富管理和零售AUM高速增长，单季息差环比大幅提升，公司加快不良处置。预计公司20/21归母净利润增速为-0.6%和10.2%，EPS为3.59/3.97元/股，当前A股股价对应20/21年PB为1.57X/1.41X。A股给予20年1.7倍PB估值，合理价值为43.08元/股，维持“买入”评级，H股给予20年1.5倍PB估值，合理价值为44.01HKD/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：1.经济增长超预期下滑；2.资产质量大幅恶化。