行业比较，归母净利润增速突出：2020年前三季度国防军工（中信）板块共实现营业收入2210.17亿元、归母净利润161.11亿元。营收、归母净利润分别同比减少2.68%、增长48.47%，在29个行业中分别排名第21、第4。其中2020Q3国防军工板块共实现营业收入810.54亿元，占去年全年的24.80%；归母净利润49.54亿元，占去年全年的40.97%。营收、归母净利润同比增速分别为10.24%、80.30%。2020Q3归母净利润同比大增。为了更加客观的反应军工行业的整体及细分领域的变化趋势，我们将研究对象聚焦于军品收入或者利润占比过半且2020年口径并未变化的56个标的。
　　56个标的2020前三季度共实现营业收入1366.19亿元，归母净利润114.78亿元，营收、归母净利润分别同比增长13.33%、32.50%，与“十三五”前四年相比，呈现大幅提速趋势。56个标的营收、归母净利润同比增速中位数分别为13.06%、18.85%。56个标的2020Q3共实现营业收入515.00亿，归母净利润43.29亿。营收、归母净利润分别同比增长34.86%、56.37%。56个标的营收、归母净利润同比增速中位数分别为25.26%、31.99%，三季度营收净利增长环比显著加速。
　　6大细分方向，航空、通用配套及电子元器件标的反映行业增长：考虑到A股军工板块与中国军工行业之间仍存在巨大的失配：70%以上的军工资产仍未上市；A股130多个“军工标的”中仅有50余个军品营收过半，真正赛道良好、治理优秀、具备长期投资价值的优质标的相对有限。2020年前三季度，营收、归母净利润同比增速中位数指标：航空方向23个标的分别为15.75%、21.21%；航天方向5个标的分别为1.54%、0.19%；舰船方向4个标的分别为-38.30%、-70.54%；地面兵装方向4个标的分别为12.44%、8.89%；通用配套方向13个标的分别为14.97%、41.63%；电子元器件方向7个标的分别为19.51%、32.25%。
　　2020Q3军工板块呈现实质性景气加速的方向主要为新型军机产业链和军工电子元器件方向。2020前三季度新型军机产业链3个标的爱乐达、中简科技、西部超导2020Q3业绩增速环比继续加速或保持稳定；以鸿远电子、火炬电子、宏达电子、中航光电为代表的军工电子元器件企业2020Q3营收业绩呈现大幅加速迹象，反映出“十四五”下游需求的强劲拉动下产业链末端企业“提前超额放量”和规模效应带来的利润释放弹性。部分受益于渗透率提升、市占率提升或“十三五”末非主战装备补偿式采购的标的也获得可观增长（紫光国微-7%/88%；北摩高科66%/68%；七一二14%/54%）。中航沈飞、中直股份、航发动力、中航电子等平台类标的剔除疫情期间费用控制等因素影响，业绩总体保持平稳。强烈建议未来半年超配军工电子元器件方向，并逢低布局航天装备、新型航空装备产业链高成长优质标的稀缺筹码。重点关注：菲利华、中航光电、鸿远电子、火炬电子、宏达电子等。
　　风险提示：部分公司估值相对较高，难以抵御系统性市场风险。