本期投资提示：
　　受新冠肺炎疫情影响，白酒行业20H1基本面承压，20Q3疫情影响逐步消退，白酒需求和动销逐步恢复正常，基本面明显改善。我们在中期策略中基于下半年白酒环比改善趋势，始终建议加配白酒，从三季度以来的渠道和基本面表现来看，推荐逻辑和观点均充分验证。从白酒三季报表现来看，高端酒兼具景气与确定，渠道表现强势，基本面确定稳健；次高端改善弹性大，内部分化加剧，龙头强者恒强，强势品牌不断超预期。中端酒竞争加剧，龙头份额提升趋势不变。四季度是白酒消费淡季，渠道以消化库存为主，重点关注渠道质量以及来年规划。重点推荐：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖；推荐今世缘、洋河股份、顺鑫农业、古井贡酒。
　　重要信息回顾：
　　基本面分析：高端景气确定，次高端显著改善。
　　1、20Q3白酒行业实现营业收入577.07亿元，同比增长12.29%，净利润214.37亿元，同比增长14.33%。20Q3白酒消费场景与终端动销基本完全恢复，主要酒企报表端改善明显，高端酒龙头茅五维持两位数稳健增长，国窖1573改善明显，次高端整体改善弹性最大，中端酒恢复略慢，高端酒和次高端是最优赛道，高端酒兼具景气与确定，次高端增长弹性大强势品牌可充分受益，中端酒竞争仍然激烈。
　　2、预计20Q3茅台、五粮液、国窖1573收入均实现10%以上增长，且价格贡献明显。今年高端酒渠道表现明显超预期，尽管疫情影响了上半年的销量，但高端酒仍然实现了两位数收入增长，提价能力极强，且渠道质量最优。二季度以来茅五泸渠道价格表现强势，均超过去年高点，且向上趋势确定，渠道库存始终良性，茅台供需关系始终不平衡，高端酒是最确定且景气较高的赛道。从20Q3次高端主要品牌的增长表现来看，分化进一步加剧，龙头强者恒强，汾酒青花量价齐升表现最为强势。
　　3、20前三季度白酒行业净利率同比提升1.79个百分点，次高端盈利能力提升最为明显。20Q3白酒行业净利率同比提升0.45个百分点，仅次高端净利率同比提升，高端净利率略有下降，主因茅台及五粮液税率波动，中端酒净利率下降近1个百分点，主因竞争加剧导致的费用投放增加。
　　4、20Q3末白酒行业预收账款282.8亿元，环比增长13.23%，20Q3大部分酒企预收款环比增加，主因：1、二季度酒企普遍减轻渠道压力，不要求回款，渠道资金压力较小；2、三季度是白酒消费旺季，部分酒企提价，渠道回款积极性高。
　　5、20Q3白酒行业经营性现金流净额240.52亿元，同比增长28.12%，销售商品、提供劳务收到的现金597.17亿元，同比下降1.69%，20Q3泸州老窖、今世缘、水井坊现金流表现亮丽，现金流增速快于收入增速，主因预收款环比明显增加。五粮液、汾酒、古井贡酒现金流增速慢于收入增速，主因应收票据环比增加较多。
　　估值分析：强势品牌享受估值溢价，中长期成长趋势更加重要。截至2020年10月30日，白酒板块绝对PE水平为46.9x，相对上证综指PE水平为2.9x，均高于2009年至今的均值水平。2020年以来板块估值水平进一步提升，当前白酒板块估值水平处于历史高位，主因：1、在受新冠肺炎疫情影响下，白酒龙头仍然实现了稳健良性的增长，抗风险能力极强；2、中长期看，白酒行业消费升级与头部集中趋势不变，龙头强者恒强，长期成长性与确定性强；3、从个股估值分化来看，强者恒强特点显著，以山西汾酒为例，尽管其估值高，但公司业绩不断超预期，增长趋势强劲，中长期成长空间和弹性大，因此估值溢价高。我们认为，从中长期视角看，白酒龙头的估值有望维持在较高水平，确定性享有高估值溢价，成长性可消化短期高估值，强势品牌将持续享受高估值溢价。
　　风险提示：经济下行影响中高端白酒需求；新冠疫情反复可能导致中高端白酒消费场景缺失；食品安全问题引发消费者担忧，影响白酒行业整体需求。