事件描述
　　韵达股份披露2020年三季报：前三季度公司实现营业收入230.9亿元，同比下降4.8%，归属净利润10.2亿元，同比下降47.8%；其中，三季度实现营业收入87.7亿元，同比增长0.8%，归属净利润3.4亿元，同比下降48.5%。
　　事件评论
　　份额加速提升，单价持续承压。3Q20，全国快递件量同比增长37.9%，行业需求景气持续提升，公司件量同比增长54.4%，环比提升8.6pct，Q1/Q2/Q3市占率分别同比提升0.6/1.1/1.9pct，市场份额加速提升。3Q20，公司快递业务收入为84.1亿元，同比增长2.4%，表现低于行业整体水平；单价同比下滑33.7%至2.09元，主要由于行业竞争加剧，公司采用更为积极的价格策略。
　　毛利率环比改善，费用率拖累盈利。3Q20，公司毛利率为9.6%，同比下降3.5pct，但环比提升0.5pct，主要得益于Q3件量增速回升带来产能利用率提升。四项费用为4.4亿元，同比增长32.4%，费用率同比提升1.2pct，其中：1）研发人员数量及技术外包服务费增加，研发费用同比增加4728万元；2）新增借款、发行中期票据和境外债，财务费用同比增加3165万元。最终，毛利率改善对冲费用上行，公司扣非净利率环比持平，但在市场竞争加剧下，同比下滑3.5pct。
　　产能持续扩张，负债率有所提升。公司Q1/Q2/Q3资本开支分别为9.4/12.0/18.2亿元，持续推进基础设施建设，扩张节奏较上年更为平稳，为Q4旺季和明年市场竞争提供产能保障。同时，公司积极把握低利率环境，实现低息融资，今年以来陆续发行中期票据和境外债、增加短期借款，Q3有息负债（短期借款+长期借款+应付债券）规模较上半年增加37.2亿元，资产负债率环比提升5.1pct至50.5%。
　　投资建议：维持“买入”评级。当前快递行业处于从龙头竞争向寡头竞争的过渡阶段，竞争持续加剧，盈利处于下行周期。不过，公司的精细化管理和持续的基础设施投入有望进一步巩固竞争优势。考虑到行业竞争超预期，我们下调公司盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为0.52、0.56和0.68元，对应PE分别为37、34和28倍。
　　风险提示
　　1.电商需求大幅下滑；
　　2.行业竞争恶化；
　　3.加盟商管理风险。