投资要点：
　　经营逐季修复，业绩略低于预期。公司前三季度实现营收1259亿元，同比下滑19%，归母净利润137亿元，同比下滑38%，相较于上半年收入与利润降幅均有显著收窄。其中Q3单季度营收564亿，同比下滑2%，归母净利润73亿，同比下滑12%，扣非后下滑19%，环比二季度（营收-13%，归母净利润-41%）收入及净利润增速环比大幅改善，三季报整体表现略低于预期。
　　渠道改革阵痛经营调整，线上渠道表现强劲竞争力。根据产业在线数据，今年1-9月格力空调累计出货量3054万台，同比下滑17%，格力Q1/Q2季度出货量分别同比下滑42%/11%，Q3季度出货量同比增长2%，增速已实现由负转正，逐季改善趋势显著，尤其内销改善显著（内销Q1/Q2/Q3出货量同比-51%/-10%/3%），公司在经历了2019年股权转让以后，2020年正式进入内部改革年，而销售体系调整成为公司当前推行效率提升、增强品牌竞争力的必由之路，公司空调出货短期表现不佳是由消化代理商库存引起的，属于渠道调整在经营层面的正常反映。零售方面，根据中怡康线下零售数据，今年1-9月格力空调累计销量及销售额市占率分别为30.4%/34.5%，分别同比+1.1pcts/-0.6pct，逐月来看，二季度以来格力市占率呈现逐步复苏态势。相比较于批发端的表现不振，线下零售端格力基本保持行业平均增速。线上零售根据天猫平台数据显示，受7月行业销售不振拖累，Q3季度空调行业整体销售量/额分别下滑27%/16%，格力通过直播、电商促销等线上促销手段实现逆势增长，销售量/额同比增长21%/22%，1-9月累计销售量/额市占率达27%/34%，相比较于去年同期的15%/20%，格力线上市占率显著提升。
　　盈利环比回升，新冷年开盘承压。降价促销及流量线上化致公司盈利能力承压，公司Q3单季度毛利率26%，同比2019年Q3的29%下滑显著，但环比Q1/Q2毛利率17%/23%，毛利率逐步回升，四项费用率基本稳定，最终带来Q3净利率13%，同比下滑1.5pcts，但环比Q1/Q2净利率8%/10%显著改善。公司前三季度合同负债同比下滑53%至53.5亿，跌至近10年最低水平，渠道调整期，新冷年开盘经销商打款积极性大幅下降。
　　盈利预测与投资评级。我们下调公司2020-2022年净利润为190亿、240亿、279亿（前值为206亿元、254亿元和294亿元），分别同比下调8%/6%/5%，调整后分别同比下滑23%、增长26%和16%，对应EPS 3.16元、3.99元和4.64元，对应当前股价估值分别为19倍、15倍和13倍，公司前三季度已实现累计回购52亿元，我们认为短期渠道调整带来的阵痛并没有动摇格力品牌空调在消费市场的核心竞争力，看好公司在行业周期底部和能效新标实施背景下，渠道变革后重振业绩，维持“买入”投资评级。