事件：公司发布2020年三季报，1-9月实现营收38.10亿元，+7.90%，归母净利6.68亿元，+22.40%，扣非净利6.54亿元，+25.61%，EPS 0.84元。
　　核心观点：
　　1、调味品主业增长稳健，外埠市场稳步发力。前三季度美味鲜公司收入37.22亿元，同比+10.87%，归母净利6.71亿元，同比+23.67%；其中，Q3实现收入12.30亿元，同比+12.33%，归母净利2.16亿元，同比+19.55%。三季度消费回归常态，补库存因素逐渐消退，收入与利润相比Q2的20.67%以及40.79%有所放缓，但整体符合预期。拆分品类看来，Q3酱油、鸡精鸡粉、食用油以及其他品类分别实现营收7.57亿元、1.31亿元、1.71亿元以及1.58亿元，同比+12.99%、+4.80%、+11.76%、+12.06%。公司酱油收入保持稳定增长，鸡精鸡粉受益于餐饮业复苏恢复正增长。渠道方面，Q3东部、南部、中西部、北部增速分别为14.56%、0.84%、22.38%、27.34%，全国1-9月新增278家经销商至1329家，较年初增长26.45%，提前完成全年经销商扩张计划，渠道建设稳步推进。
　　2、侧重人才培养与营销渠道建设，费用投放增加。公司Q3整体毛利率为40.40%，同比+2.52pct，其中美味鲜公司Q3毛利率为40.64%，同比+2.86pct，毛利率上升的原因主要是辅料、玻璃罐等采购成本的降低。下半年公司侧重营销渠道建设，区分具体渠道，在餐饮渠道设立餐饮专员并推出实惠装产品，加大了广告费以及促销推广费用的投放，并扩增销售人员人数，Q3美味鲜公司销售费用率为9.73%，同比上升0.75pct。公司下半年在人才管理激励上，投入1000万设立总经理特别奖，并额外奖励贡献突出的营销人员，Q3管理费用率为4.73%，同比上升0.09pct。
　　3、展望未来：期待管理整合后产能与渠道良好协同，实现更大突破。公司全年调味品收入目标50亿元，Q4对应收入增长16.1%，期待Q4旺季发力顺利完成全年目标。公司合署办公后尚需要一定磨合时间，随管理体系不断深入与细化后，管理决策效率将大幅提升，今年尤其加强了对营销人员的培养与激励力度，为未来产能的集中投放打造营销渠道基础。公司中山基地扩产后将年新增25万吨酱油、2万吨料酒，厨邦三期将年新增17万吨酱油，首期工程计划于今年12月投产，阳西二期在今年10月年新增10万吨蚝油。预计产能集中在2022年下半年投放，形成产品梯次覆盖更多弱势区域以及占比相对较小的餐饮渠道，有望迎来新一轮突破。
　　4、盈利预测与估值:预计公司20-22年EPS分别为1.11/1.35/1.67元，对应PE分别为57/47/38倍，考虑公司正处向上发展期，维持“强烈推荐”评级!
　　5、风险提示:团队动荡影响销售；项目建设不达预期；原材料价格上涨；食品安全事件。