美味鲜Q3收入/利润实现12.33%/19.55%,其中收入平稳增长，业绩保持弹性，前期市场对Q3预期较高但近一个月已经充分回落，估值回到合理区间，作为疫情受损标的，低基数下明年业绩更加有保障。展望中期，我们期待中炬管理变革更快落地、推动提速发展，但我们认为管理变化仅为加成，而根本的赛道和阶段性红利不容被忽视，中炬作为年化收入10-15%，业绩15%-20%的确定性成长标的具有稀缺属性。我们维持20-21年EPS至1.08、1.28元，给予明年美味鲜50X，叠加地产业务，给与目标市值550亿，维持“强烈推荐-A”评级。
　　事件：美味鲜Q3收入/业绩增长为12.33%/19.55%。中炬发布20年三季报，公司前三季度实现收入38.10亿，同比+7.90%；归母净利润6.68亿，同比+22.40%；归母扣非净利润6.54亿，同比+25.61%。其中，Q3实现收入12.55亿元，同比增长10.26%；归母净利2.13亿元，同比增长18.50%；归母扣非净利2.12亿元，同比增长21.89%。美味鲜Q3收入同比+12.33%，归母净利润同比+19.55%。中汇合创公司收入477.87万元，同比减少1277.13万元。中炬精工公司收入984.25万元，同比减少538.75万元。母公司减亏65.3万元。
　　美味鲜收入利润保持高增，盈利能力显著提升。美味鲜公司Q3实现收入12.30亿元，同比+12.33%。毛利率40.64%，同比提升原因系今年包材等成本的下行，但Q3黄豆成本环比有所上行。销售费用率同比提升0.75pct至9.73%，主要来自广告费、促销推广费、运输费、工资福利的增加，管理费用率（含研发）同比下降0.05pct至7.80%，主要系公司管理人员薪酬支出及资产折旧摊销额减少。美味鲜Q3归母净利润2.16亿元，同比+19.55%，净利率17.56%，同比+1.03pct，盈利能力显著提升。
　　酱油稳定增长，鸡精粉环比改善。分品类来看，酱油实现9.39%增长（Q3增长12.97%），鸡精鸡粉下滑13.36%（Q3增长5.08%），食用油增长33.50%（Q3增长12.19%），三大品类回归稳健增长态势。其他小品类实现19.25%增长（Q3增长11.17%）。前三季度东部、南部、中西部、北部分别实现3.43%、3.85%、28.92%、19.50%增长（其中Q3分别实现15%、1%、23%、28%）。公司前三季度经销商总数1329个，同比净增经销商278个（Q3净增75个），相比年初增长26.45%。
　　Q4及明年展望：争取追赶目标，期待管理优化。2020年集团规划收入/利润增长13.30%/16%,其中根据公司披露，美味鲜公司收入利润增长14%/15%，从目前完成情况来看，仍有缺口，需要Q4发力追赶。展望中期，我们认为宝能入驻后，公司对发展目标要求更高、规划的秩序性更强，中炬逐步拥抱系统、现代的管理模式，但落地执行、市场策略上仍与龙头有一定差距，需要更好的激励条件、人才积累和经验积累来助力。今年产能布局落地，为未来几年储备弹药，我们期待中炬不断发力，更好的享受行业赛道红利和黄金窗口期。
　　投资建议：Q3稳定增长，预期回落安全边际高，中期确定性、成长性兼具，维持“强烈推荐-A”评级。美味鲜Q3收入平稳增长，业绩保持弹性，前期市场对Q3预期较高但近一个月已经充分回落，估值回到合理区，作为疫情受损标的，低基数下明年业绩更加有保障。展望中期，我们期待中炬管理变革更快落地、推动提速发展，但我们认为管理变化仅为加成，而根本的赛道和阶段性红利不容被忽视，中炬作为年化收入10-15%，业绩15%-20%的确定性成长标的具有稀缺属性。我们维持20-21年EPS至1.08、1.28元，给予明年美味鲜50X，叠加地产业务，给与目标市值550亿，维持“强烈推荐-A”评级。
　　风险提示：疫情控制不及预期，经济波动消费低迷，渠道扩张进度低于预期