事件：公司披露2020年三季报，业绩略超预期。9M20实现营收282.5亿，同比增长11%，归母净利润85.0亿，同比增长15%（原预期增长11%）；3Q20归母净利润30.2亿，同比增长62%。9M20摊薄ROE（未年化）5.50%，同比下降0.45pct。
　　简评：轻资产业务驱动单季业绩高增，收入结构改善。期末公司经营杠杆4.03倍，环比下降0.37倍。9M20实现总投资收入83.8亿元，同比持平，利息净收入35.4亿元，同比增5%，重资产业务占证券主营收入比重53%。9M20经纪、投行、资管收入分别同比增42%、51%、47%，占证券主营收入比重为17%、17%、11%，较FY19提升3.1pct、3.8pct、1.3pct，公司收入结构进一步改善。
　　重资产业务：扩表速度放缓，投资杠杆下降带动经营杠杆下降，信用类资产稳健扩张。3Q20完成200亿元定增，期末归母净资产增至1544亿元，环比增18%；3Q20公司投资类杠杆1.78倍，环比降0.28倍，较年初降0.21倍；期末交易性金融资产2390亿，环比持平，预计公司主动控制投资增速。3Q20融出资金规模699亿元，环比增21%，较年初增32%，低于行业两融增速；买入返售资产615亿元，环比增4%，较年初增7%。
　　投行业务：IPO带动单季业绩爆发，储备项目充足保障投行业绩高增。9M20投行业务收入38.7亿元，同比增51%，其中3Q20收入21.7亿元，同比增136%。3Q20 IPO主承销规模爆发式增长，主承销中芯国际等14家IPO，合计承销规模达231亿元，同比增长2倍。9M20 IPO主承销市占率7.3%，排名第四，再融资市占率2.2%，债承市占率5.3%。
　　资管业务：母公司资管与基金管理双轮驱动收入保持高增。9M20资管业务收入23.9亿元，同比增47%，其中3Q20收入7.5亿元，同比增57%。母公司资管探索固收+产品线及期权挂钩、财富定制等创新策略，1H20公司资产管理规模2717亿元，主动管理占比达68%。控股海富通基金3Q20公募规模1306亿元，同比增长50%。
　　经纪业务：单季翻倍增长。9M20经纪收入38.2亿元，同比增42%，其中3Q20收入15.6亿，同比增101%，受益市场交投活跃（3Q20市场股基成交额同比增长122%）。
　　维持增持评级，考虑都公司完成定增后资产负债结构优化，且主动放缓扩表速度，我们下调公司负债规模与综合负债成本假设，从而上调盈利预测，预计2020-2022E归母净利润109、132、155亿（原预测96、119、147亿元），同比分别增长14%、21%、18%，当前收盘价对应2020-2022年动态PE分别为17倍、14倍、12倍。
　　风险提示：A股市场大幅下跌