收入端:内销回暖,出口超预期,20Q3收入增速升至15%。20Q3家电行业零售额同比下滑6.5% ,家电板块收入同比增速升至+15%(包含格力)/+ 20%(剔除格力) ,环比Q2( +3% )快速回升。各子板块收入增速中黑电( +28% )>小家电( +27%)>大厨电( +14%) >白电( +12% ),国内小家电需求增速环比小幅回落,白电、厨电需求加速释放,大小家电出口订单均超预期。
　　盈利端:规模恢复增长+成本红利,驱动盈利能力恢复。20Q3家电各子板块净利率同比变动:上游( +3.4pct )>小家电( +2.0pct )>大厨电( +0.8pct )>白电( +0.1pct) >黑电( +0pct)伴随收入增速提升,且有较低成本的原材料储备,20Q3家电板块盈利能力回升,大厨电、白电净利率恢复小幅增长。由于线上竞争加剧,小家电净利率提升幅度收窄,但依然领跑行业。
　　经营质量:白电/厨电经营现金流同比下滑,小家电经营质量提升。20Q3行业总体现金流健康(经营净现金流>净利润),但白电、大厨电经营净现金流分别同比下降26%、12% ,主要系网批/工程渠道回款较慢,经销商打款意愿有所下降。小家电景气度高,龙头公司产业链地位提升,现金流同比提升67%。
　　基本面展望:复苏周期+创新驱动,经营能力升级比拼。
　　需求层面:白电/厨电顺周期复苏,小家电回归创新驱动。未来2-3个季度白电/厨电需求复苏趋势明朗,同时在原材料价格回升态势下,价格已见底。小家电创新创业将进入加速期,并刺激增量需求快速增长。
　　竞争层面:单一维度的价格竞争告- -段落。产品创新和营销效率背后的方法论和基础设施都在加速演进,未来的竞争将基于全产业链经营能力的升级比拼,市场格局仍可能出现潜移默化的改变。
　　投资建议
　　2020Q3家电板块经历两年下行周期后确认明确的业绩向上拐点,未来2-3个季度白电、厨电需求复苏趋势明朗,价格见底,小家电创新创业将进入加速期,并刺激增量需求快速增长,复苏周期+创新驱动,行业景气度上行确定性强,我们推荐三条主线:
　　1 )业绩复苏确定性高,全产业链经营能力持续升级,竞争优势扩大的白电龙头:美的集团、海尔智家、格力电器。
　　2)小家电创新空间打开,继续推荐具备研发和供应链优势,并围绕消费者进行价值创造的小家电公司:新宝股份、九阳股份、石头科技、科沃斯、小熊电器
　　3 )地产产业链短期需求回暧迹象明确,关注估值修复机会:海信家电、老板电器、欧普照明。
　　风险分析:国内地产销售/竣工不及预期;出口订单回落较快。