事件: 2020年前三季度，公司实现营业收入94.71亿元，同比增长15.05%;实现归母净利润16.12亿元，同比增长65.39%;实现扣非归母净利润14.51亿元，同比增长51.83%;实现经营活动现金流量净额3.61亿元，同比增长188.51%，其中第三季度实现3.50亿元，同比增速692.03%。
　　点评:2020年Q3业绩增幅超预期。《乘风破浪的姐姐》《密室大逃脱(第二季)》《妻子的浪漫旅行(第四季)》《奇妙小森林》《说唱听我的》等热]综艺和《以家人之名》《琉璃》等热播剧集,有效带动公司广告收入和会员收入增长,8月芒果TV突破5000万DAU ,超越优酷和哔哩哔哩,9月回落后仍保持较高DAU.芒果TV综艺市场加速生长.1 ) 2020年Q3综艺市场芒果TV加速向上,占比已达20% ; 2 ) 2020Q3全网综艺有效播放方面,芒果TV逆势增长22% ;3 ) 2020Q3全网综艺会员内容有效播方面,芒果大幅度提升79%.
　　芒果剧集发力,热播剧带来逆势增长。1 ) 2020Q3全网剧集各平台有效播放方面,芒果TV则在《以家人之名》《琉璃》等热播剧带动下实现30%的正增长,但其连续剧有效播放市场份额不足5% ,仍有较大提升空间;2 ) 2020Q3全网剧集各平台会员内容有效播放方面,芒果TV同比增幅达83%。
　　“季风剧场”+“小芒电商”强势来袭,芒果生态2.0初具规模。1 )芒果拟在2021年初推出“季风剧场”,主打悬疑推理剧集,聚焦男性用户,拓宽用户赛道,力邀了多位知名导演操刀剧集,打造国内首次台网联动短剧的新模式;2)“小芒电商”聚焦内容电商,以内容为根基,打造“种草+割草”的完整闭环,根据芒果TV消费特点甄选大众类商品及定制版稀缺品,预计独立APP将于明年初上线。
　　盈利预测、估值与评级:现象级综艺及热播剧集带动会员及广告业务快速增长,“芒果模式”不断验证,电视剧自制剧和“季风剧场”值得期待;预计“小芒电商”明年上线,成为公司重要看点若定增顺利发行,将为巩固公司内容护城河提供重要资金保障;若股东协议转让后顺利引入战投,将为”芒果生态”持续生长提供重要战略资源支持。我们认为公司内容护城河持续加深,由此带来会员及广告业务持续快速增长,期待公司未来在芒果电商业务持续布局、“芒果生态”持续生长。我们上调20-22年净利润预测18.7/23.3/27.0亿元，对应EPS 1.05/1.31/1.52元，PE 71/57/49x,维持“买入”评级。
　　风险提示:优质内容生产能力下降，会员、广告业务增速不达预期，股东协议转让及定增发行不顺利。