事件：公司发布2020年三季度业绩：20Q1-Q3实现营收94.71亿，同比增长15.05%，实现归母净利16.12亿，同比增长65.39%；20Q3实现营收36.97亿，同比增长35.53%，归母净利5.09亿，同比增长197.41%。2020年1-9月非经常性损益1.61亿元（20Q3为0.33亿元），其中7032万元为股权处置收益，9819万元为政府补助（增值税加计扣除）。
　　点评：
　　持续发挥内容创新和自制优势，带动会员及广告业务实现超预期增长。20Q3归母净利同比+197.41%，实现大幅增长。20Q3毛利率40.23%，同比+9.09pct，净利率13.71%，同比+7.40pct，盈利水平持续提升。20Q3销售/管理/财务费用率分别为19.67%/6.01%/-0.42%，分别同比+1.65/+1.76/-0.02pct。前三季度陆续推出多款综艺《乘风破浪的姐姐》（51.3亿次播放量）、《明星大侦探（第五季）》（46.8亿次播放量）、《妻子的浪漫旅行（第四季）》（35.6亿次播放量）、《朋友请听好》（28.0亿次播放量）、《密室大逃脱（第二季）》（23.6亿次播放量）、《向往的生活（第四季）》（21.7亿次播放量）等，以及《以家人之名》（51.6亿次播放量）、《琉璃》（34.4亿次播放量）、《亲爱的自己》（32.6亿次播放量）、《蜗牛与黄鹂鸟》（16.6亿次播放量）、《完美先生和差不多小姐》（上线仅32天，10.41亿次播放量）等热播剧集，累计播放量均达到十亿以上级别。我们看到芒果自制内容具备超强吸引力，有效增强用户粘性，根据芒果TV2021青春新芒品鉴会披露数据，20Q3芒果TVDAU同比+93.4%，用户使用时长同比+124.9%，进一步验证了会员的高速增长趋势。爆款综艺《姐姐》也带动广告签单量。
　　综艺及剧集题材延展+直播带货，助力用户破圈和公司产业链版图扩张。下半年除《明星大侦探6》《朋友请听好2》《变形记2020》经典IP回归外，加推萌娃热血运动秀《小巨人运动会》、社交治愈真人秀《岛上友人》、职场竞技生存节目《超级学徒》等，继续保持原创综艺优势。剧集层面预计上线《起跑线》、《隐秘而伟大》等，签约观山、沈文帅等八大工作室，同时有多部现实题材储备，助力芒果从以青春都市女性为核心，向高年龄层女性及男性用户持续延展。此外，21年芒果TV还将联合湖南卫视，开创国内周播剧新风。直播方面，大芒计划升级为2.0版本，构建“IP+KOL“的全新营销矩阵，成立芒果学院网红训练营，「抖音X《姐姐》IP」打造“综艺+直播带货”的新业态模式，产业链版图不断扩张。预计今年还将加推《女人的秘密花园》（薇娅综艺+直播）。同时，公司与中国移动合作的运营商业务、在线教育及生活服务等创新业务也在持续推进中。
　　股东引入战投+定增采购版权、搭建平台，以资本合作推动业务协同。公司股东芒果传媒拟转让占公司总股本的5.26%的股份，引入战投为公司提供战略发展的重要资源，拓宽业务边界，有利于公司长期稳定发展。同时，公司通过定增进行版权采购搭建和搭建服务平台，有利于巩固在内容领域的优势地位，创新视频制作形式提升生产质量和效率。预计2020年互动剧大力发展，公司拟开发的互动视频编辑生产平台可生产包括多分支剧情、多视角、画面互动等方式的互动视频，鼓励观众与内容产生更大的共鸣。此外，拟建设AI视觉平台将为AR/VR/MR视频提供更加真实的观感效果。
　　盈利预测与投资建议：芒果超媒作为国内一线流媒体平台，依赖精品内容持续破圈，业绩实现持续高速增长，盈利能力日趋强大。通过会员+广告+电商+运营商业务多方位变现，充分体现内容护城河优势和龙头实力，随着未来战投与定增落地，公司将全面扩大内容与科技创新方面的优势。公司紧紧围绕全产业链生态体系进行协同布局，我们持续看好芒果超媒的未来发展前景，预计公司2020-2022年实现归母净利润18.25亿，22.94亿和27.01亿，分别对应72.2倍、57.4倍和48.8倍市盈率，维持“强烈推荐-A”评级！
　　风险提示：会员增长不及预期，行业竞争加剧，电商等项目推进不及预期，定增推进不及预期等。