事件:
　　美的集团发布三季报。公司2020年前三季度总营收2178亿元，同比-1.8%，归母净利润220亿元，同比+3.3%。其中,2020Q3单季总营收780亿元，同比+15.7%;归母净利润81亿元，同比+32.0%，扣非归母净利72亿元，同比+18.5%。非经常性损益有较大提升，主要系公司对小米的股权投资带来的公允价值变动收益。单季收入增长继续提速，利润端更有小幅弹性，经营增速略超预期。
　　点评:
　　收入解读:单季原主业收入同比+ 20% ,家空内销收入+ 30%。
　　公司单季收入同比+15.7%，其中原主业收入623亿元，同比+20%，其中:内销318亿元，同比+22%，出口235亿元，同比+18.0%;
　　并购部分，东芝单季收入47亿元，同比+4.9%;库卡收入约55亿元，同比-17% (欧元口径)。
　　原主业:空调内销+30%，冰箱出口+40%，小家电内销回归正增长。
　　空调:家空内销收入同比+30%，央空仍待复苏。根据奥维推总数据，2020Q3空调行业销量同比-10% (主要受到7月下行拖累) ,但公司份额继续稳步提升，零售端表现领先行业，除了7月安装卡有小幅下行外，8~9月均取得了15%~20%的正增长，全三季度累计安装卡同比+7%。
　　零售表现优异叠加库存处于底部，内销出货增速继续回暖，且领先行业。叠加均价复苏，估计公司单季家空内销收入同比+30%。出口端保持稳健增长,估计单季家空出口收入同比+ 10%。
　　而央空业务因为地产调控趋严以及家空价格低位，整体仍待复苏，前三季度累计收入估计仍有20%左右下滑。
　　冰洗:冰箱出口增速+40%。冰箱出口业务继续受益海外疫情下的需求增长，估计单季出口收入增速达40%以上，内销端同比路有下滑。估计洗衣机内销收入小个位数增长，出口小个位数下滑，综合来看单季收入路有增长。
　　小家电:内销渠道调整完成，恢复正增长，厨电收入增速达到20%+。2020Q2公司小家电内销处在渠道调整期(代理商转型运营商，对库存进行了消化)，20Q2收入同比个位数下滑。三季度以来，调整基本完成，单季小家电年内销收入恢复同比中个位数增长。出口继续保持高景气度,估计收入同比增长15%左右，单季小家电合计收入增速在10%左右。其中厨电表现靓丽，单季收入同比增速估计达到20%以上。
　　并购业务:东芝逆势增长，库卡收入下滑，订单增速转正。单季东芝收入同比+4.9%，在日本市场下滑的压力下，继续保持逆势增长。欧美疫情依旧严重，对库卡仍有较大挑战，单季收入同比-17%，下滑幅度收窄，单季订单同比+20%，- -方面和欧美经济投资活动一定程度恢复有关，另一方面也受益于2019Q3订单基数较低(中美贸易摩擦和对经济的悲观预期下，19Q3订单同比下滑17%)。
　　盈利解读:主业盈利稳中有升,东芝盈利继续大幅改善
　　2020Q3公司实现归母净利润81亿元，同比+32.0%,扣非归母净利72亿元，同比+18.5%。2019Q4~2020Q2连续三个季度在疫情及价格战不利影响下，2020Q3公司利润(扣非)增速首次小幅超越收入端，确认利润率回暖的拐点。
　　毛利率费用率拆分:公司单季毛利率同比下降3.4pct,销售费用率同比下降2.4pct,同向变动主要系安装费用的会计科目调整(从费用到成本)。毛销差同比下降1.0pct,和价格竞争以及渠道结构变动有关。单季管理/研发费用率分别同比下降0.3/0.7pct,财务费用(收益) +投资收益同比+0.2pct。综合来看，单季经营利润.率小幅提升。单季公允价值变动损益8.76亿元，主要系公司对小米的股权投资收益(也是非经常性损益的主要构成)
　　分部拆分:
　　原主业:无惧价格战，盈利水平保持稳健。单季人民币升值+原材料价格快速上涨，成本红利淡化。但得益于公司生产和经营效率的稳步提升，虽有行业价格战影响，但原主业的盈利仍保持稳定，推算产生的归母净利同比增长18%左右。
　　并购:东芝净利7.5%,库卡环比止亏东芝业务表现亮眼,单季毛利率同比+3.7pct,净利率达到7.5%，同比+6.1pct,单季贡献归母净利弹性2~3亿元。单季盈利继续大幅改善主要得益于: 1)国内+泰国工厂在生产端对东芝成本的优化(供应链原材料协同+直接生产支持) ; 2)国内的产品和技术储备帮助东芝产品进行迭代升级。
　　库卡单季贡献净利约7千万元，同比下滑，但环比止亏。整体看，并表业务(东芝+库卡)同比有正贡献。.
　　经营质量:现金资产稳步提升,净营业天数继续下降
　　经营效率继续提升,账面自有现金高企。公司2020Q3经营活动净现金流66亿元，同比-17%，单季净现金流略低于单季归母利润规模(扣非) ,主要系美云销网批规模不断增长(前三季度通过美云销实现收入70-80亿，2019年全年为30亿元) ,应收账期有小幅拉长所致。但全年累计看，现金流规模仍高于利润规模。前三季度来看，公司净营业天数继续下降，在全面数字化，自动化、高周转的运营模式下,公司整体经营效率仍在提升。
　　其他流动负债较年初以来增长较多,主要系应付短期债券(短融)增长所致,2020Q3公司账面自有现金达1222亿元，继续稳步增长。
　　盈利预测、估值与评级: .
　　收入提速，利润提升,经销提效。公司2020