核心观点：
　　公司公布2020年三季报。2020年前三季度公司实现营业收入2167.6亿元（YoY-1.9%），归母净利220.2亿元（YoY+3.3%），扣非归母净利206.2亿元（YoY+0.1%），毛利率25.3%（YoY-3.8pct），净利率10.2%（YoY+0.6pct）。Q3单季营业收入776.9亿元（YoY+15.7%），归母净利80.9亿元（YoY+32.0%），扣非归母净利71.6亿元（YoY+18.5%），毛利率24.8%（YoY-3.4pct），净利率10.4%（YoY+1.3pct）。其中Q3非经常性损益9.3亿元，主要系套保等投资收益。
　　Q3内外销营收回归高速增长，东芝及库卡整合协同逐渐向好。（1）原主业：Q3内销388亿元（YoY+21.6%），空冰洗等多品类市场份额稳步提升。外销235亿元（YoY+18.0%），其中三季度海外订单YoY50%+（H1为10%+），海外收入增长可持续性较强。内外销增速均领跑行业。（2）东芝：收入47亿元（YoY+4.9%），毛利率33.5%（+3.7pct），净利率7.5%（+6.1pct），盈利持续改善。（3）库卡：Q3实现盈利，单季度接单增长20.4%，后续进一步整合协同可期。
　　净利率企稳回升，后续空调价格企稳后盈利能力有望持续提升。Q3毛利率同比-3.39pct（Q1/Q2分别为-3.22/-4.69pct），环比Q2改善，后续随新能效出台等空调均价有望企稳回升带动毛利上行。销售/管理/研发/财务费用率同比-2.4/-0.3/-0.7/+3.9pct，财务费用主要系利息收入减少。Q3归母净利率同比+1.3pct（Q1/Q2分别为+0.1pct/-0.3pct）。
　　投资建议：预测2020-2022年归母净利同比为5.1%、18.6%、10.1%。参考可比公司，考虑到公司综合龙头地位及优秀的公司治理，给予2021年20xPE，对应合理价值85.89元人民币/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。原材料价格大幅上涨；房地产市场低迷；行业竞争恶化。