事件描述
　　龙净环保发布2020年三季报，2020Q1-Q3实现营业收入69.7亿元，同比降11.4%；归母净利润5.73亿元，同比增2.72%，其中非经常损益0.69亿元，扣非归母净利润为5.04亿元，同比降1.88%。Q3实现营业收入33.6亿元，同比降1.82%；归母净利润3.70亿元，同比增31.8%；扣非归母净利润为3.22亿元，同比增19.6%
　　事件评论
　　毛利率回升利于估值修复：1）前期毛利率下行致估值下行。公司2019H1毛利率为21.6%，同比降3.9pct，致当期利润增速显著低于收于增速，其后公司业绩虽持续上行，但股价持续下行，毛利率处于低位（21%-22%）持续至2020Q1，我们分析市场主要担心在于公司在手订单近200亿元，毛利率的大幅下行，在手订单对公司后续业绩的支持力度降低。2）毛利率下行的主要原因已消除。2019年毛利率下降的主要原因：①部分2019年确认收入的项目签订时间早，并未考虑钢价上涨的因素，后订单执行时因成本上行致毛利率下行，而目前执行的多数项目，已为钢材涨价后签订的项目；②京唐项目等少数项目的个体原因，造成整体毛利率下行。3）毛利率已有所回升。2020Q1-Q3毛利率为23.3%，同比增2.2pct，延续了上半年的毛利率水平（同比增1.6pct致23.2%）；后续随垃圾焚烧、危废等运营业务逐步投产，高毛利业务比例将增多。
　　现金流好转：公司强化回款取得成效，2020Q1-Q3收现比为85.0%，同比增17.3pct；经营活动现金流达5.41亿元，同比增11.64亿元。2020Q3末，公司应收账款及票据合计为33.4亿元，同比减少22.0亿元。
　　疫情影响工程进度和拿单进度，但影响减弱。公司2020Q3收入同比降1.82%，降幅较2020Q2的-25.5%已大幅收窄。前三季度新增订单72亿元，低于去年同期的111亿元新增订单量，主要受疫情的影响。公司2020Q3末在手订单达197亿元，对后续业绩形成支撑。今年为“十三五”考核年，疫情后新增订单有望提升。
　　垃圾焚烧再下一城，运营业务增多利于业绩稳定性提升。公司2020年10月计划投资3.95亿元新建广南垃圾焚烧项目，项目规模600吨/日，远期预留600吨/日，至此公司垃圾焚烧在手项目规模达4700吨/日（不含远期）。2020Q1-Q3公司投资活动现金流净支出10.6亿元，反映运营项目积极推进中。
　　维持“增持”评级。公司在手订单充沛，具备技术优势，利于订单持续上行；积极拓展垃圾焚烧、危废、管带输送、土壤修复、水处理等方向，向综合环境服务商迈进，预计2020-2022年归母净利润分别为8.89/11.0/12.7亿元，同比增速为4.5%/23.9%/15.2%；对应PE为13x/11x/9x。
　　风险提示
　　1.回款风险：非电业务回款情况不及电力行业，需加强对回款的控制；
　　2.非气业务的拓展存不确定性，且通过收购跨入新的领域，存一定的整合风险。