事件：1、公司公告20Q3业绩：20Q3单季度营收33.0亿元（YOY-5.4%）、归母净利5.6亿元（YOY+7.2%）、归母扣非净利4.9亿元（YOY+3.9%）。
　　2、10月31日公司调减定增计划募集资金总额为42.96亿元，其中网络游戏开发及运营15.45亿元，5G云游戏平台15.95亿元，广州总部大楼建设11.56亿元。
　　点评：
　　1、20Q3扣非净利保持增长，《云上城之歌》及海外《江山美人》表现较好。①公司20Q1-Q3营收112.9亿元（YOY+18.1%）、归母净利22.6亿元（YOY+45.3%）、归母扣非净利19.5亿元（YOY+37.7%），净经营性现金流24.4亿元（YOY+10.2%），非经损益3.1亿元（YOY+122.3%），主要包括股权投资收益和分红、理财收益及政府补助。20Q3单季度营收33.0亿元（YOY-5.4%）、归母净利5.6亿元（YOY+7.2%）、归母扣非净利4.9亿元（YOY+3.9%）。②公司20Q3整体毛利率88.3%（YOY+1.4pct），整体净利率17.4%（YOY+0.03pct）,盈利能力相对稳定。Q3期间费用率73.3%，管理费率2.7%（YOY+1.0pct）,研发费用2.1亿元（YOY+10.3%）,研发费率6.4%（YOY+0.9pct），销售费用21.4亿元（YOY-0.1%），销售费率64.8%（YOY+3.4pct），公司产品买量成本同比波动有限，持续优化买量策略及素材品质，进入精品化买量2.0时代。
　　2、构筑“内生+外生”双动能研发能力，新品储备丰富，题材及品类多元化，自研新游《荣耀大天使》待上线。①精品内容结合运营优势，提升优质产品供给能力。代理异世界冒险题材MMORPG《云上城之歌》6.5上线后表现良好，9.16进入畅销榜Top10，目前稳定在畅销榜Top20。公司采取内生加码研发叠加外生投资入股优秀研发商策略，提升优质产品供给能力，并建立“立体营销+精准推送+长线服务”的流量运营模式，延长产品生命周期。②持续推进全球布局，产品本地化运营能力出众，海外市场立稳脚跟。公司于日本发行的模拟经营类手游《江山美人》(日替わり内室) 9月2周年庆典期间收入同比增178%，环比增12%。公司凭借精品化运营及本地化能力，成功开拓日本细分市场。未来公司将持续推进产品出海战略，在日本拓展模拟经营、卡牌等领域，在美国积极拓展SLG市场。③巩固ARPG品类优势，拓展多元化、多题材精品产品。公司以多元化策略为导向，布局ARPG、MMO、卡牌、SLG、模拟经营等品类，题材方面涵盖魔幻、仙侠、都市、校园、女性向等不同题材，全方位扩展用户群体。储备产品丰富，包括ARPG《荣耀大天使》（自研/已有版号/ 10.19-11.19开启预约/官网预约量超300W）、经典IP改编SRPG手游《斗罗大陆3D》、女性向游戏《一千克拉女王》、美漫风格FPS游戏、多文明题材RPG游戏、模拟经营游戏、轻度SLG游戏等。
　　3、公司定增计划稳步推进，募集资金将用于丰富产品矩阵，加快云游戏布局，提升核心竞争力。①4月2日公司披露非公开发行股票预案，拟向35名特定投资者发行1.06亿股，不超总股本5%，募集资金不超45亿元，用于网络游戏开发及运营（16亿），5G云游戏平台（16.5亿）及广州总部大楼建设（12.5亿）。②6月24日公司调减募集资金总额为44.63亿元，其中广州总部大楼建设项目为12.13亿元。③10月31日公司调减募集资金总额为42.96亿元，其中网络游戏开发及运营15.45亿元，5G云游戏平台15.95亿元，广州总部大楼建设11.56亿元。④通过本次定增计划，公司将进一步提升研运一体化能力，丰富公司产品矩阵，同时加快加快与华为等厂商合作布局云游戏领域，把握技术变革红利，抢占关键流量入口，构建公司云游戏核心竞争力。
　　4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利分别为28.43/35.80/45.31亿元，（暂不考虑定增）对应当前PE分别为22/17/14X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：定增方案调整、产品上线进度/市场表现/生命周期不及预期、新品类拓展及海外业务不及预期、5G云游戏布局不及预期、IP版权金及用户获取成本上涨、核心人才流失、解禁减持风险、公司治理风险、市场竞争加剧、政策监管趋严、技术变革不达预期、市场风格切换等。