前三季度整体业绩稳健；单季度业绩同比下滑主要系大幅计提信用减值准备。公司发布2020年三季报，2020前三季度公司实现营收419.95亿元，同比+28.13%;实现归母净利润126.61亿元，同比+20.33%。单季度实现营业收入152.51亿元，同比+38.86%；归母净利润37.35亿元，同比-8.39%（主要系计提29.93亿减值准备影响）。
　　杠杆率稳定，年化ROE（摊薄）9.51%。2020三季度末公司净资产1837.87亿元，同比+12.24%。剔除客户保证金的杠杆倍数3.59倍与去年同期3.61倍基本持平。2020前三季度整体年化ROE（摊薄）9.51%，同比增长0.68个百分点。
　　综合优势更加突出，多业务线受益增长。1.经纪业务Q3单季净收入35.26亿元，同比+85.19%；前三季度累计实现净收入85.35亿元，同比+49.66%。2.投行业务单季净收入22.72亿元，同比+93.03%；前三季度累计44.93亿元，同比+50.72%。3.资管业务单季净收入21.04亿元，同比+46.72%；前三季度累计53.97亿元，同比+31.53%。4.利息净收入单季10.21亿元，同比+150.25%；前三季度累计18.13亿元，同比+2.52%。5.投资+公允价值变动损益单季43.01亿元，同比-7.55%；累计161.89亿元，同比+33.50%。（其中经测算科创版直投及跟投浮盈部分今年前三季度13.53亿元，去年同期37.18亿元）。
　　投资建议:公司是行业的绝对龙头，受益资本市场改革明显。预计公司2020-2022年实现归母净利润155.54、204.49和250.62亿元，分别同比增长27.19%、31.47%和22.56%，预计ROE为8.93%、10.62%和12.17%。预计公司2020-2022年每股净资产为14.44、15.34和16.52元，对应PB为2.05、1.93和1.79倍。综合考虑公司历史估值、可比公司估值情况以及龙头估值溢价，给予公司2020年2.3xPB估值，A股合理价值为33.22元/股。给予H股合理估值1.4xPB，H股合理价值为23.36港币/股，维持A、H股“买入”评级。
　　风险提示：股权投资业绩不达预期；信用风险上升等。