公司公布2020年三季报，前三季度营收同比增长24.0%，超出预期。1）公司前三季度实现营收16.0亿元，同比增长24.0%；归母净利润4.4亿元，同比增长5.1%；扣非净利润3.7亿元，同比下降9.4%。2）Q3单季度实现营收6.5亿元，同比增长35.7%；归母净利润1.7亿元，同比增长12.8%；扣非净利润1.4亿元，同比下降5.7%。
　　透明质酸“原料+终端”布局，三大板块协同发展，拓展线上渠道实现线上线下全域流量打通。公司已打通从上游HA原料（医药、化妆品及食品级别）到下游医疗和护肤品终端产品（骨科、眼科、整形外科以及功能性护肤品）的全产业链覆盖。1）原料业务：预计前三季度收入与去年同期基本持平，主要由于公司原料业务受海外疫情影响。2）医疗终端：预计前三季度收入下滑10%左右，Q3单季度明显回暖。受疫情影响，线下医院及医美机构直到3月底4月初才开始正常营业，随着国内疫情逐渐稳定，三季度加速回暖，预计20年全年营收实现正增长。3）功能性护肤品：预计收入同比增长100%以上，Q3单季度增速提速，化妆品业务表现超预期。公司在持续强化基础补水功效基础上，不断丰富产品体系，陆续推出具备高效补水、持久保湿、提亮光感、紧致丰盈、舒缓刺激、屏障修复等功效的系列新品。公司多品牌联合网红IP推出联名产品，并通过直播形式扩大品牌知名度，加强线上运营，大力建设“润百颜”、“肌活”、“夸迪”、“米蓓尔”等品牌。
　　前三季度公司毛利率提升，期间费用率大幅上升12.5pct，净利率下降4.9pct。公司前三季度销售毛利率80.9%，较去年同期提升1.9pct，系原料业务中医药级别原料、医疗终端业务中医美针剂品类以及功能性护肤品营收增加，高毛利率品类营收占比提升助推公司整体毛利改善。公司期间费用率52.3%，较去年同期提升12.5pct。其中销售费用率40.4%，较去年提升15.1pct，主要原因：一是今年为公司化妆品品牌元年，公司投入较多费用对“润百颜”、“夸迪”、“米蓓尔”、“肌活”等进行品牌建设及推广，广告宣传费及市场开拓费增加。管理费用（不含研发费用）率5.9%，较去年同期下降4.3pct，主要原因为公司不再为法国子公司Revitacare额外发放业绩奖励，导致职工薪酬有所减少，同时受疫情影响，会议费、差旅费等运营费用有所减少。研发费用率为6.0%，较去年同期提升1.7pct，公司加大研发投入，积极开展新项目研发。由于期间费用率有所上升，前三季度公司净利率较去年同期下滑4.9pct至27.4%。
　　透明质酸原料龙头，终端布局多元，维持增持评级。公司是全球透明质酸原料龙头，是国内唯一的医药级原料供应商，产能全球领先。下游医疗终端和功能性护肤品布局广泛，核心品种持续放量下业绩增长强劲。由于公司原料及医疗终端产品受疫情影响，下调盈利预测，预计20-22年实现归母净利润6.7/9.1/12.2亿元（原盈利预测为20-22年实现归母净利润7.5/10.1/12.8亿元），对应PE为101/74/55倍，维持增持评级。
　　风险提示：海外订单下滑，原料竞争加剧，终端推广不及预期。