受益于功效护肤快速增长拉动，公司前三季度收入同比增长24%，费用投入加大侵蚀利润空间，归母净利润同比增长5%，业绩表现符合预期。公司深耕透明质酸产业链领域二十余载，在透明质酸原料领域全球规模第一、技术领先，并以此为背书向医美及化妆品终端积极延伸。今年以来公司进一步强化功效护肤产品多样化升级、品牌建设及渠道开拓，销售增速远超行业水平。当前市值675亿元，对应20PE104X，虽然估值不低，但考虑到公司原料药领域的龙头地位，以及医疗及美妆终端的快速增长潜力，维持“强烈推荐-A”评级。
　　前三季度收入保持快速增长，但费用投放力度大侵蚀利润空间。2020年前三季度公司营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母利润分别为15.96亿元/5.19亿元/4.38亿元/3.74亿元，同比增长23.96%/4.42%/5.19%/-9.36%；实现每股收益0.91元。Q3营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母利润分别为6.49亿/2.07亿/1.71亿/1.40亿，同比增35.65%/17.9%/12.78%/-5.72%。
　　功效护肤业务快速增长，带动前三季度收入增长24%。功效护肤板块通过加速推新、激进营销、多品牌孵化，实现了80%以上的快速增长，收入占比已接近50%；透明质酸原料生产业务受全球疫情爆发影响预计同比持平，医美业务受线下美容院在疫情期间关闭影响，收入有所下滑。
　　毛利率小幅提升，但费用率大幅提升，扣非净利润率明显下降。1）前三季度毛利率为80.88%，同比提升1.9pct。2）期间费用率为51.6%，同比上升12.74pct，公司加大广告宣传、市场开拓、线上业务推广等使得公司整体销售费用率上升15.12pct至40.43%;管理费用率下降2.59pct至11.9%；研发费率上升1.68pct至5.98%；财务费率同比上升0.2pct至0.74%。3）其他影响利润的因素包括：政府补助增加导致其他收益同比增加4000万，投资净收益增加约3100万。综合以上因素，公司前三季度净利润率下降了4.88pct至27.38%。
　　存货及应收账款规模可控，前三季度经营净现金流增长明显。Q3末公司存货4.1亿元，较年初增长31.72%，主要由于原材料和产品备货增加；应收账款较年初减少了9.1%，公司加强货款回收；其他应收款较年初增加了9975万元，主要由于支付了佛思特公司的经营性运营资金。前三季度经营活动产生的现金流净额为3.8亿元，同比增加84.29%，主要由于销售回款以及政府补助较去年同期增加。
　　盈利预测及投资建议：考虑到全球疫情扩散对透明质酸原料生产业务的影响，以及化妆品营销费用投放的影响，微调2020年-2022年收入分别为23.52亿元、31.21亿元、40.36亿元，同比增速分别为25%、33%、29%，净利润分别为6.47亿元、8.13亿元、9.99亿元，同比增速分别为10%、26%、23%，对应20PE104倍。虽然估值不低，但考虑到公司原料药领域的龙头地位，以及医疗及美妆终端的快速增长潜力，维持“强烈推荐-A”评级。
　　风险提示：化妆品行业增速放缓，公司业绩增长不达预期