事项：
　　老板电器发布2020年三季报，20Q1-Q3公司实现营业总收入56.26亿元，同比+0.02%；归母净利润11.23亿元，同比+3.43%。单季度来看，20Q3公司实现营业总收入24.15亿元，同比+15.13%；归母净利润5.11亿元，同比+22.95%。
　　评论：
　　累计增速归正，Q3业绩快增，多品类份额持续领先。20Q1-Q3公司营业总收入同比+0.02%，其中Q3收入同比+15.13%；归母净利润同比+3.43%，其中Q3同比+22.95%，Q3业绩超市场预期，边际突破体现出疫情后地产后周期景气度持续改善及公司工程渠道强势。分产品来看，报告期内公司各品类保持强势竞争优势。据奥维统计，至9月30日，老板吸油烟机、燃气灶线下累计市占率分别为27.9%和25.5%，均稳居行业第一，其他嵌入式产品也均处行业前三。线上油烟机、燃气灶累计市占率分别为15.7%、7.3%位居行业前列，厨电套餐、烟灶两件套市占率为行业第一，公司线上套系化营销模式推动客单价增长，品牌力强化下由核心单品向组合套餐升级。
　　毛利率创新高，宣传投放加码。20Q3公司毛利率为60.02%，同比大幅提升4.32pct，毛利率创历史新高；销售费用率为30.59%，同比提升3.57pct，毛销差增长0.76pct。我们分析主要原因为：1）高端新品类成长对整体盈利贡献增大，同时导入期大力费用投放；2）工程渠道拓展中部客户议价能力增强，均价持续提升料将拉动毛利率增长。其他费用方面，20Q3公司管理/财务/研发费用率分别为3.19%/-2.48%/3.38%，同比分别-0.01/-1.05/-0.26pct，整体费用率水平管控良好，同比均略有下降。综合影响下，20Q3公司归母净利率为21.14%，同比+1.34pct，盈利能力延续提升趋势。
　　工程渠道持续高速发展，行业回暖公司有望受益。公司当前多元化渠道布局完备，零售、电商、工程及创新渠道协同。其中工程端份额35.5%稳居第一，份额较19年略有下降，与公司主动调整客户结构、减少风险较大的客户业务占比有关。伴随Q4行业进入销售旺季，销售交房数据持续改善，厨电需求有望持续回暖，公司工程端大幅优势下，作为行业龙头有望率先获益。
　　投资建议：考虑到公司高端化战略稳步推进及工程端优势壁垒深厚，我们调整公司20/21/22年EPS预测至1.84/2.10/2.38元（原值为1.84/2.03/2.29元），对应PE分别为18/16/14倍。参考公司历史估值水平，调整目标价至37元（原目标价45元），对应21年18倍PE，老板电器品牌优势明显，工程渠道增长亮眼，品类及品牌扩张推进顺利，长期发展信心充足，维持“强推”评级。
　　风险提示：地产调控加大；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。