卫宁健康披露2020前三季度经营情况。实现收入13.7亿元，同比增长14.5%；实现归属于母公司所有者净利润2.03亿元，同比增长-25.5%。
　　收入、利润略低预期，推测与产品结构变化、股权激励摊销成本提升有关。此前我们《重申基本面强势反弹，Q1-Q3逐渐加速》预测前三季度收入14.13亿元，实际实现13.71亿元，预测净利润2.39亿元，实际实现2.03亿元；实际相比预测均略低预期。我们认为主要由于：1）前三季度毛利率较高的硬件类业务销售占比比19年同期降低，使尽管收入相比我们预测更低，但是毛利率更高；2）前三季度股权激励摊销成本增加，期权摊销成本3201万元、限制性股票摊销成本9579万元，激励摊销共1.28亿元；2019年无此项。
　　业务结构改善，软件销售占比增加。1）前三季度公司核心产品软件销售及技术服务业务收入（合计占营业收入的比重为78.40%，上年同期为74.36%）同比增长20.71%（上年同期为30.73%）；硬件销售业务收入（占营业收入的比重为21.46%，上年同期为24.41%）同比增长0.65%（上年同期为21.01%）；2）毛利率同步提升，前三季度毛利率为53.18%，相比去年同期提升2.37pp，产品结构优化明显。
　　公开计算订单累计同比正增长，云产品持续推进，云化产品推广可能导致当期订单增速略低，但长期成长性更强。1）根据政府采招网们公开招投标数据统计，卫宁1-9月订单累计同比在19年高基数下仍保持正增长，疫情后订单恢复明显；2）前三季度应收款项增加/营业收入增加比例为192%，应收款项快于收入增加。3）公司新一代医疗健康科技产品WiNEX持续推进落地，该产品已在上海市第六人民医院东院、上海市第一人民医院宝山分院、山西医科大学第二医院、西安市第四医院、合肥市妇幼保健院等医院上线；4）传统业务帮助医院通过电子病历、互联互通案例增加。
　　费用控制良好，开发支出有所增长。详见正文
　　创新业务纳里健康收入同比增长52%。亮点至少包括：1）纳里健康平台与实体医疗机构已签订合作共建协议互联网医院累计约280家；2）收费服务超过66万单，因政策落地时间差异等尚未收费服务超过134万单，同比均实现高速增长；3）研发持续大量投入以及集团内项目结算滞后导致暂时亏损。4）创新业务还体现互联网医院和“药联体”。
　　盈利预测与投资评级：维持2020-2022年盈利预测，预测收入分别为23.23、29.79、37.63亿元，净利润分别为4.99、7.33、9.78亿元。维持“增持”评级。
　　风险提示：新产品销售不及预期，巨头竞争加剧，景气度维持风险。