Q3收入利润分别增长10.11%、30.26%，利润表现超市场预期。瓜子增速回归常态，坚果环比改善，受益礼盒团购以及新品推广增长20%+。Q3毛利率维持稳定，活动促销费用收缩，净利率大幅改善。展望四季度，瓜子增速预计稳定，每日坚果全力追赶前期损失。长期来看，瓜子基本盘保持稳健，坚果在新品、渠道、产能多方面发力，有望实现规模、盈利同步提升。我们略上调20-22年EPS至1.49、1.72、1.96元（前次1.47、1.69、1.93元）。
　　Q3收入利润分别增长10.11%、30.26%，利润表现超市场预期。公司2020年前三季度实现收入36.51亿元，同比增长13.41%，实现归母净利润5.30亿元，同比增长32.30%，实现归母扣非净利润4.55亿元。同比增长43.36%。单Q3实现收入13.56亿元，同比增长10.11%；归母净利2.35亿元，同比增长30.26%；归母扣非净利2.17亿元，同比增长49.76%。Q3现金回款15.63亿元，同比增长14.50%，略快于收入增速。
　　瓜子增速回归常态，坚果受益双节礼盒以及新品推广。分产品看，Q3瓜子增速环比回落至10%+，传统瓜子增长8%-9%，蓝袋瓜子增长12%-13%，其中新品藤椒瓜子接受度较好，月销售额1000万左右。Q3是传统旺季，坚果受益礼盒团购以及益生菌和坚果燕麦片两款新品的推广，增速环比改善至20%+。益生菌新品目前在线下10个城市试销，月销售额约2000万，坚果燕麦片线下5个城市有铺货，月销售达到1000万，公司也在加大新品的产能储备。另外，除瓜子和坚果外的小品项有所下滑。
　　毛利率维持稳定，营销活动及促销投入大幅减少，净利率抬升。公司Q3毛利率35.78%，同比略微下跌0.06pp，其中瓜子因原料升级毛利率下降，坚果得益于生产效率提升以及部分原料价格下降，毛利率同比提高1-2个点。销售费用同比下降6232万元，销售费用率大幅下降6.06pp至9.88%，主要系三季度商超客流量减少，公司相应推迟或减少营销活动，促销投入有所收缩。管理费用及研发费用率保持稳定，去年同期政府补助等非经常性损益较高，Q3净利率同比提升2.68pp至17.30%。
　　瓜子基本盘保持稳健，坚果多维度赋能增长。展望四季度，瓜子增速预计稳定，每日坚果全力追赶前期损失，明年春节较晚带来一定压力。更长期看，瓜子作为基本盘，仍有向弱势市场扩张和下沉的空间，稳定增长有保障。坚果新品、渠道、产能多维度赋能：1）新品方面，益生菌和坚果燕麦片试销效果良好；2）渠道方面，每日坚果明年渠道覆盖率有望达到50%，店中店项目稳步推进，提振单点销售20%-30%；3）产能方面，近期发行可转债投资坚果工厂和柔性工厂。坚果规模扩张的基础上，生产效率优化，盈利中枢有望向3%-5%提升。
　　投资建议：Q3业绩超预期，瓜子稳定增长，坚果环比改善，长期净利率有望提升。Q3洽洽瓜子稳定增长，每日坚果环比改善，受益活动促销费用收缩，净利率大幅改善，超出市场预期。长期来看，瓜子基本盘增长稳健，坚果在新品、渠道、产能多维度发力，有望实现规模盈利同步提升。我们略上调20-22年EPS至1.49、1.72、1.96元（前次1.47、1.69、1.93元）。
　　风险提示：疫情控制进度不及预期、消费环境疲软、产品竞争趋于激烈