事件:公司发布三季报，1-9月公司累计实现营业收入36.51亿元，同比增长13.4%，净利润5.3亿元，同比增长32.3%；净利润率14.51%，同比上升2.07个百分点。EPS 1.05元。
　　核心观点:
　　1、坚果恢复速度稍慢，利润端增长超预期：公司三季度实现营业收入13.56亿元，同比增长10.1%，净利润2.35亿元，同比增长30.3%。三季度收入增速较上半年的15.46%有所放缓，主要有三方面的原因：1）疫情结束后，瓜子等休闲食品消费增速回归至正常水平，预计三季度红袋瓜子收入增长8-9%，蓝袋瓜子两位数左右增长。2）7-8月行业淡季，中秋节推迟，每日坚果礼盒等消费还未完全恢复。9月虽然恢复增长，但是整体三季度坚果增速受到影响，同比增长20%+左右。3）益生菌每日坚果新品市场反馈较好，但是产能偏紧，发货有所延迟。考虑到三季度末预收款环比增加0.8亿，销售收现同比增长14.5%，仍然保持较高增速。
　　2、销售费用率继续下降，地推费用投放减少：公司前三季度净利润率达到14.51%，同比提升2.07个百分点。其中Q3净利润率达到17.3%，同比提升2.68个百分点。Q3毛利率基本与去年同期持平，销售费用率下降6个百分点，是利润超预期的主要原因。疫情后，大卖场客流受到影响，因此一些地面推广活动费用投入减少。另外，去年同期费用率基数是全年高点。Q4开始，一些费用投放可能会恢复。
　　3、每日坚果战略新品推出，看好下半年坚果业务持续回升：疫情结束后,消费逐步回归常态，居民对饮食健康关注度也有所增加，坚果有望实现从营养产品向日常营养必需品发展。公司7月推出益生菌每日坚果，口味较普通每日坚果有明显提升，市场反馈良好，有望成为下一个爆款大单品。公司在营销手段上不断创新，在品牌定位上紧抓“掌握关键保鲜技术”，占领消费者心智。
　　4、盈利预测与评级：预计公司2020-2022年EPS分别为1.47元、1.72元和2.00元。对应估值为42/36/31，维持“强烈推荐”评级。
　　5、风险提示：1）食品安全风险；2）新产品推广不及预期；3）疫情影响超预期等风险。