投资要点：
　　结转收入同比大幅增长，归母净利同比+27%，Q3业绩靓丽。公司2020Q1-3营业总收入701亿元，同比增长137%，公司结转收入同比大幅增长的主要原因是本期物业交付收入较2019年同期增长较多。毛利率从2019Q1-3的36.59%下滑至24.02%，下降了12.57个百分点，受结转项目利润率下滑影响，公司利润增速低于营业收入增速。2020Q1-3三项费用虽然同比增长，但费率控制较好，2020Q1-3公司三项费率为10.42%，较2019年同期下降4.83个百分点。利润方面，公司2020Q1-3营业利润74亿元，同比增长38%，归母净利润47亿元，同比增长27%，基本每股收益为2.11元每股，同比增长26%。
　　预付款大幅增加，Q3逆周期补充土地。截止2020Q3公司预付账款147亿元，较2019年底增长1052%，高过2018年底账面预付账款。公司2020Q3预付账款有明显增加的主要原因是，三季度公司拿地规模较2019年四季度有大幅增长。我们认为，公司不仅有效调节财务杠杆，并且还能够在三季度逆周期补充土地库存，具有较强的把握周期的能力。
　　财务杠杆保持稳健，负债率稳步向下。公司2020Q3资产负债率87.5%，较2019年同期下降0.51个百分点，有息负债率11.88%，较2019年同期下降5.81个百分点，公司财务杠杆趋于稳健。截止2020Q3，公司账面现金555亿元，同比增长19%，总资产5416亿元，同比增长20%，净资产398亿元，同比增长31%。
　　2020Q1-3销售规模破1600亿元，销售结转收入储备充足。公司2020年1-9月累计销售金额1630亿元，同比下降17.52%，累计销售面积1508万平，同比下降12.47%，累计销售金额和面积同比增速自疫情好转以来逐步恢复。其中，公司9月当月销售金额达到240亿元，同比下降8.61%，销售面积228万平同比增长2.2%，9月单月销售达年内月度销售新高，公司Q3销售基本盘面稳健。截止2020Q3，公司账面合同负债2376亿元，同比增长14%，为公司后续结转收入增长奠定扎实基础。
　　投资建议：优于大市。总体来看，我们认为公司三季度业绩表现优异，销售盘面稳健，财务杠杆稳中有降，逆周期拿地能力凸显，账面可结转合同负债充裕，未来业绩增速仍然可期。我们预测公司2020年EPS约为7.02元每股，给予公司2020年6-7倍PE估值，对应市值约为951-1110亿元，对应合理价值区间为42.15-49.17元，2020年PEG为0.28-0.32。风险提示：毛利率受项目结转铺排影响短期下滑。