投资要点：
　　营收稳增长，归母净利润同比+3%。公司2020Q1-3营业总收入1175亿元，同比增长5%；三项费率为8.28%，同比下降0.6个百分点，主要因销售费用和财务同比下滑；公司营业利润242亿元，同比增长5%；净利润183亿元，同比增长4%；归母净利润132亿元，同比增长3%；基本每股收益1.11元，同比增长3%。
　　利润率基本稳定。2020Q1-3公司毛利率34%，同比下滑1.87个百分点，归母净利率为11.24%，同比下滑0.24个百分点。公司毛利率和净利率同比略有下滑，但我们认为下滑幅度不大，业内相对较稳定。
　　账面现金充裕，财务杠杆下降。截止2020Q3，公司账面现金1226亿元，同比增长9%，总资产11479亿元，同比增长18%，净资产1656亿元，同比增长29%。公司2020Q3资产负债率77.95%，较2019年同期下降1.7个百分点，有息负债率26.31%，较2019年同期下降1.98个百分点，扣除预收账款后资产负债率为65.61%，负债率稳步下降。此外，公司现金短债比1.91，短期偿债能力较强。截止2020Q3公司账面合同负债（包括预收账款）为3801亿元，同比下降1%，可结转为收入的合同负债总量仍然可观，公司后续业绩稳增长有一定保障。
　　2020Q3单季销售表现优异，回笼保持90%以上。2020年前三季度，公司累计实现签约金额3673.78亿元，签约面积2444.06万平方米，分别同比增长5.94%和6.55%，其中第三季度分别同比增长51.72%和44.81%。2020Q1-3公司实现销售回笼3317亿元，回笼率达到90.3%，维持在90%以上水平。
　　稳步拓展核心城市，开竣工顺利推进。新拓展项目88个，新增容积率面积1982万平方米，总拓展成本1314亿元，其中38个核心城市拓展金额占比83%。前三季度，公司新开工面积3839万平方米，竣工面积2203万平方米，分别同比增长4.4%和27.9%。截至三季度末，公司共有在建拟建项目714个，在建面积14021万平方米，待开发面积7075万平方米。
　　投资建议：优于大市。我们认为公司维持稳健风格，销售和土储基本面优异，财务杠杆趋稳，受融资政策影响有限。我们预计公司2020年EPS为2.63元，给予公司2020年8-9倍PE估值，对应合理市值区间为2515-2829亿元，对应合理价值区间为21.01-23.64元每股，给予“优于大市”评级。风险提示：毛利率受项目结转结构影响导致短期下滑。