要点：1）阿里巴巴集团（“公司”）的  2019  财年第四季度业绩远超我们预期。非  GAAP净利润达人民币  20,056  百万元，同比上升  42.3%，高于我们预期  47.8%。高于我们预期的非  GAAP  净利润主要受到高于预期的投资收益所带动。2）公司的  2020  财年收入指引符合我们的预期。根据管理层称，预计收入在  2020  财年将超过人民币  5,000  亿元，相当于  32.7%的同比增长率，基本符合我们预期。3）由于持续投资，毛利率将于  2020  财年继续受压。4）我们预期总运营费用率于  2020  财年至  2022  财年将保持相对稳定。公司在收入增长和投资成本之间取得平衡是健康的。5）我们轻微上调公司  2020  财年盈利预测。
        上调目标价至  198.00  美元，维持投资评级为“买入”。尽管公司  2019  财年第四季度业绩远好于我们预期，但这对我们的  2020  财年的盈利预测并没有明显影响，其被毛利率预测下调所部分抵消。我们轻微上调目标价，相当于  30.3  倍  2020  财年非  GAAP  市盈率。