简评  
        新单保费快速提升，业务结构继续优化
        2019  年“开门红”新华保险实施“以附促主”的销售策略，以健康险为主导、附加险为重要增长点、年金险为补充，同时推出“1+N”产品组合模式，推出心脑血管疾病附加险填补市场空白，差异化的销售策略使得公司一季度保费收入同比增长  9.5%达到  431.69  亿元，增速创近五年新高，长险首年期交保费快速提升实现  17%高增长，大幅度改善  2018  年新单保费同比下滑形势。
        与此同时，公司业务结构在持续改善，长险首年保费同比+18%，趸交保费规模进一步收缩下降  40%，公司已基本完成趸交向期交的转型，长期险首年保费中，期交占比达到  99.9%，其中十年期及以上的期交保费占比  47%，新华转型以来坚持发展长期期交业务，业务结构在同业中处于较高水平。大个险转型基本进入平稳期，个险渠道保费增速始终优于银保渠道，银保渠道趸交收入已基本压缩至零，个险渠道占比提升至  80%，与去年同期基本保持平稳。公司对健康险业务的着力开发，使得健康险业务实现高速增长，2018  年增速达到  36.2%，占总保费比例达到  35%，同时推动新业务价值率提升至  47.9%，在上市险企中处于领先地位。我们预期  2019  年公司保障型保险仍然能够保持  30%以上的高速增长，并推动新业务价值全年实现  10%-15%增长水平。
        偿付能力充足，利润仍有释放空间
        截止一季度末，公司核心偿付能力充足率为  274.31%，综合偿付能力充足率为  278.98%，相较去年同期分别增加  4.67/4.57  个百分点，2018  年公司调整精算假设，使寿险、长期健康险责任准备金分别增加  18.95、31.43  亿，税前利润减少  50.38  亿，一季度公司提取保险责任准备金  37.04  亿元（1Q2018  为-2  亿），准备金计提充足。另外，按照当前10年期国债收益率3.4%的水平，静态测算影响准备金计提的10年期国债750天移动平均收益率曲线，2019  年仍处于上行区间，因此新华保险  2019  年净利润释放具有较大空间。
        退保率下降，业务质量提升
        2019  年  Q1  公司退保金  38.88  亿元，同比大幅降低  79.5%，主要是由于公司业务转型，银保渠道高现金价值产品退保支出大幅减少，退保率同比减少  2.5  个百分点至  0.6%，业务品质改善明显。Q1  满期及年金给付金额同比增加  75.2%，导致赔付支出净额增加  69%，但从经营活动现金净流量来看，一季度净流入  3.14  元/股，好于去年同期-0.16  元/股水平，因此推断现金流支出不存在较大压力。
        投资收益率不及预期，期待全年改善
        截至  2019  年一季度末，公司总投资资产为  7307.73  亿元，较  2018  年年底增长  4.4%。公司年化总投资收益率为  4.2%，对比  2018Q1  的  4.3%、以及  2018A  的  4.6%，投资收益率略低于预期。经计算，公司年化净投资收益率为  3.8%，低于去年同期水平（4.3%），权益市场回暖贡献公允价值变动损益  5.53  亿元，影响可供出售金融资产公允价值增加  42.2  亿元，计算公司综合投资收益率为  4.9%，高于  2018  年  1.8pct.。随着公司保障类产品的占比提升，死差、费差对内含价值贡献占比提升，NBV  及  EV  对投资回报率敏感度逐步降低。2019  年在权益市场回暖、利率上行趋势确立的情况下，期待公司全年投资收益表现改善。
        投资建议
        公司  2