线上持续高增长叠加线下稳步提升带动整体  GMV  增长  25.38%。2019Q1  公司商品销售规模  869.26  亿元，线上、线下分别占比  62.26%(+36.09%)和  37.74%(+10.98%)。公司坚定落实“一大、两小、多专”的门店业态战略，推进线下门店扩张，报告期内自营门店达到  9758  家；零售云加盟店达  2499  家，享受县镇乡消费红利。线上零售自营与开放平台销售规模分别占比  70.04%(+40.87%)、29.96%(+26.08)
        物流+金融加速下沉深耕生态圈。2019Q1  公司持续扩张自建物流仓储。报告期末仓储面积达  964  万㎡(+37.71%)，配送网络与零售门店同步下沉县镇市场。金融业务精耕苏宁生态圈，消费金融、供应链金融业务分别同比增长  229.66%、78.01%。2018  年  12月苏宁金服定增  17.857%新股，募资  100  亿元，出表预计贡献投资收益约  161.33  亿元。
        业务发展带动阶段性期间费用率增加。整体期间费率大幅提升  1.9pp。管理与研发费率合并后提升  0.19pp  至  3.33%，主要系研发费用提升以及股权激励费用摊销；销售费用方面，为支持苏宁小店业务快速扩张，阶段性人员费用、仓储费用增加较快，带来销售费率提升  1.30pp，随着未来小店的出表，销售费率将回归常态；财务费率方面，随着公司零售及金融业务加速，经营性资金需求及利息增加，拉高财务费率  0.41pp。
        渠道下沉叠加线上高增长。线下：公司围绕“一大、两小、多专”战略推进门店布局，把握春节县镇乡消费红利进行渠道下沉；线上：开放平台持续放量，强化线上运营，通过规模效应确立价格优势；线上线下融合优势持续凸显；衍生业务：物流设施建设满足自营需求，完善配送网络，社会化收入放量；金融业务形成生态闭环，2019  年出表后将贡献大额投资收益。
        盈利预测：考虑到公司线上持续放量、线下渗透率提升，预计  2019-2021  营业收入分别为  3061.96\3735.59\4295.93  亿元，考虑到  2019  年苏宁金服出表的投资收益，未来三年实现归母净利润分别为  163.00\38.00\44.08  亿元，EPS  分别为  1.75\0.41\0.47  元。2019年  4  月  30  日收盘价对应  PE  分别为  7.2\30.9\26.7  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：三四线渗透不及预期、线上增速下滑超预期、家电销售不及预期