历史上的增收不增利：周期顶点，相对收益较弱
        增收不增利的背后意味着什么，是我们本文所需要重点解决的问题。从产业链上下游的对比来看：增收意味着行业依然处在扩张之中，而减利则代表着行业在上下游的利润分配中相对话语权在减弱，作为典型加工制造属性的钢铁行业来说，这就意味着上游原料端对钢价的影响与挤压开始加大：1、从历史数据的回溯来看，以收入与利润的四象限来对比看，“增收减利-减收减利-减收增利-增收增利”，分别对应“被动补库-主动去库-被动去库-主动补库”；2、增收增利、减收减利，这两个周期持续较长且相对明确，相比之下，增收减利、减收增利，这两个周期持续短且频率低，为非典型周期，它们作为过渡阶段，对应钢铁周期高点和低点；3、由于增收减利意味着行业相对地位下降，自然钢铁股相对收益也趋弱，2005、2008、2011  年三次增收减利阶段（多维持在  1  个季度左右），钢铁板块相对上证综指的超额收益分别达  0%、-18%和-5%。
        本轮周期的与以往的同与不同：扁平化
        对本轮周期来说，1  季度行业的超出预期来自两个层面：1、供给端在环保限产禁止“一刀切”的灵活调整下，产量开始有了不小幅度的增量；2、需求端在资金宽松等一系列对冲手段下，表现亮眼，社会库存在如此之高位的供给压力下依然快速去化即是对此的表征。与以往增收减利不同的是：1、以往周期的顶点往往波动较大且需求回落较快，这意味着产量的大幅提升往往不能抵消价格回落，收入也迅速见顶回落，而当前在地产因城施策的扁平化之下，总体需求的韧性好于以往，因此价格韧性足带动收入也扁平化；2、利润受到的挤压来自几个层面，如高炉开工率提升与铁矿石的事件影响等导致原料强势，但供给受环保干扰的不定期扰动，使得供给的上行也不如像上一轮周期之顺畅。
        扁平化模式下的配置思路：细分子领域+普钢  2  季度环比改善
        配置角度上依然延续我们之前《盈利与估值三段论》中的思路。业绩下行期的估值轮动带来板块绝对收益的恢复，但在地产销售触底之前难言复苏，若环保限产没有进一步强化的迹象，则相对收益会延续弱势。配置思路上有几个主线：1、普钢  2  季度业绩或环比改善，叠加当前板块相对收益排名落后，或带来阶段性博弈机会；2、非钢子领域的景气或来自于铁矿石与油气领域。
        风险提示：  
        1.  供给端出现大幅增长；
        2.  下游需求加速下滑，出现较大幅度波动。