火电：“量价齐升”到“成本下行”，双擎交替拉动业绩改善
        2018  年，全国用电需求旺盛，拉动火电出力水平大幅增长，火电利用小时同比提升  143  小时。虽然煤价仍居高位，但是火电板块在电量提升的主导下实现了固定成本与费用的摊薄，业绩同比增长  46.84%。2019  年一季度，驱动火电业绩改善的主因由电量提升切换为成本改善，由于上年同期煤价处于局部高点，而  2019  年一季度煤价同比显著下降，火电板块业绩录得  54.68%的同比增长。
        水电：延续丰水之势，龙头价值显著
        2018  年和  2019  年一季度，我国主要流域整体延续了此前来水偏丰的态势，其中长江流域、澜沧江流域偏丰，珠江水系来水略微欠佳。受益于所处流域水情偏好，水电龙头公司发电量表现均较为优异，叠加较高的投资收益和华能水电澜沧江上游电站机组投产带来的增量贡献，板块业绩冲破增值税退税优惠到期的限制，2018  年和  2019  年一季度分别实现  12.13%和  13.16%的同比增长。
        地方电网：电价调降收窄收入增幅，成本费用优化系业绩改善关键
        2018  年，虽然受到一般工商业电价降低  10%的影响，但地方电网板块在旺盛用电需求的带动下地方电网公司售电量提升，带动板块业绩同比增长  15.09%。2019  年一季度，随着用电需求降温，地方电网板块收入同比增速收窄，但受益于成本与费用的改善，地方电网板块实现了业绩与毛利率的同比提升。
        投资建议：
        2018  年用电需求旺盛，火电业绩实现显著改善，2019  年一季度虽然用电需求降温，但在煤价同比下降的带动下火电业绩延续改善趋势，我们看好火电全年业绩在煤价有望同比下降的影响下实现同比增长。水电板块在水情偏丰和龙头公司优异表现带动下实现业绩稳健提升。当前推荐业绩相对煤价弹性较高的华能国际、华电国际、皖能电力和建投能源，以及业绩稳健、分红承诺兑现预期高的水电龙头，同时推荐关注受益资产重组、供区有望大幅扩张的三峡水利。
        风险提示：
        1.  电力供需恶化与煤炭价格上涨风险；
        2.  来水波动风险