盈利能力稳中有升，洁具母公司盈利贡献提升：公司19Q1毛利率33.63%，净利率6.2%，均同比提升0.5pct；欧神诺毛利率相对稳定，净利增速低于收入，主要由于继续加大扩张投入，费用支出有所上升；母公司洁具业务收入同比下滑13%，主要是春节提前影响，但利润贡献提升明显（2018年母公司计提股权激励管理费3837.98万元，2019年将下降为1665万元，全年摊销），2019年Q1母公司净利率0.22%，同比提升10.35个pct。  
        经营质量稳中向好，现金流改善明显：2019年Q1应收账款及应收票据16.48亿元（应收票据2.23亿元，应收账款14.25亿元），环比2018年Q4下降0.82亿元；公司经营性现金流入13.7亿，收现比继续维持在1左右，回款控制良好；经营性现金净额1.8亿（其中母公司1250万），相比18年经营性净现金流6066万元（欧神诺-2063万元），现金流大幅回正；公司负债率进一步下降至43.77%。  
        投资建议：欧神诺质地优秀，在瓷砖工程业务市场占据先发优势，工程、零售并举下，保持高速且高质量的持续增长。且后续随着卫浴、陶瓷双主业协同效应显现，公司中期成长空间有望进一步打开。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.38元、1.77元、2.18元，按最新股价计算，对应PE估值分别为15.6倍、12.2倍、9.8倍，考虑到公司所处行业成长天花板较高，且未来3年业绩复合增速在25%以上，我们认为可以给予公司2019年PE20X估值，合理价值为27.6元/股。给予"买入"评级。  
        风险提示：下游需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、工程端瓷砖市场竞争大幅加剧、产能投放不达预期、新客户拓展低于预期、核心客户订单份额大幅下降、客户集中风险、业务整合低于预期。