投资要点：
        一季报业绩略低于预期，维持增持评级。2019Q1  营收  290.42  亿元，同比+27.02%，环比  18Q4  -2.61%；归母净利  8.74  亿元，同比-19.43%，环比  18Q4  +17.95%；扣非归母净利  7.45  亿元，同比-29.14%，环比  18Q4转正。考虑到公司未来成本因素大概率持续改善，维持公司2019/2020/2021  EPS  预测  0.23/0.25/0.26  元参考可比行业多金属公司，给予  2020  年  EPS20  倍估值，维持目标价  4.9  元/股，当前空间54%，维持增持评级。
        铜锌销量增长较快，矿锌成本攀升。一季度矿金/矿银/铜精矿/矿产铜/矿锌/铁精矿销售量分别为  9.16  吨/52.03  吨/6.91  万吨/0.95  万吨/9.80万吨/94  万吨，其中矿铜/矿锌成为销售增长主力，同比+34.59%/+25.55%。增量主要来源于矿铜项目的产量释放及  Bisha  的并表；成本来看，公司  19Q1  矿金/矿银/矿铜/矿锌单位成本分别为  172.26元每克/1.51  元每克/16356  元每吨/5373.89  元每吨，环比-6.64%/-14.2%/-15.7%/+15.64%，其中矿锌由于并表产能成本较高，单位成本有所提升，预计公司后期会通过矿山治理降低单位成本。由于新企业并表，公司  Q4  单季度管理费用大幅攀升  44.21%至  8.96  亿元；同时财务费用由于汇兑损益减少同比下降  11.48%至  5.5  亿元。
        预计公司成本因素将持续改善。公司主要优势在于矿山开发及治理，我们预计  19Q1  影响公司业绩的成本因素将环比改善。同时公司海外业务发展顺利，中信金属投资艾芬豪股权后预计卡莫阿投产将继续加速，Nevsun  及  BTR  项目已经顺利完成并购及并表。预计公司  2019  到  2021  三年矿铜产能分别为  35/42/55  万吨，19  年矿金/矿铜/矿锌销量分别为  40吨/35  万吨/38  万吨，随着成本改善业绩将持续释放。
        催化剂：卡莫阿投产加速，金属价格上扬
        风险提示：宏观经济大幅恶化，公司项目进度不及预期