在各项费用支出项目上，公司销售费用率有所降低，管理费用率和财务费用率双双提升，其中管理费用率上升  0.71pct  至  3.78%。净利率水平下滑  1.61pct。
        外包装纸公司营收和净利润业绩向好，发展稳定：玖龙纸业截至  2018  年  12  月实现  2019  财年半年度营业总收入  303.28  亿元，同比增长  18.24%，主要受国内卡纸及高强瓦楞芯纸销售量增长所致，归属于母公司净利润  22.59  亿元，同比-47.81%；2018  年山鹰纸业实现营业总收入  243.67  亿元，同比增加  39.48%，归母净利润  32.04  亿元，同比  59.04%；Q4  营收增速  26.41%，归母净利润同比  51.88%；2019Q1  收入增速回落至-3.74%，归母利润增速-24.33%。玖龙和山鹰资产负债率均略有上升，玖龙纸业  2019  财年半年度比  2018  财年半年度增加  2.14pct，山鹰纸业  2018  全年增加  1.09pct。
        文化纸价格上升，箱板瓦楞纸、废纸和纸浆市场价格普遍下行：根据纸业联讯4  月文化用纸月度报告，4  月铜版纸市场处于上升通道，出厂价执行涨幅  200元/吨，终端成交价格亦顺利上涨  100-200  元/吨，5  月  1  日起还将继续上调  200元/吨。纸业联讯预计四季度叠加传统市场旺季，届时铜版纸需求将出现改善，纸价或有进一步上行空间。双胶纸  4  月份行情延续向好走势，终端成交价格继续走高  100-200  元/吨，主要纸厂于下旬发布新一轮提价，涨幅仍为  200  元/吨。箱板纸、瓦楞纸价格继续下行，降幅收窄；白面牛卡以及轻涂白面牛卡价格稳定为主，个别小幅下调。4  月份进口废纸市场交投清淡，第二季度进口许可证额度公示，数量少于市场预期，下游买气不足，部分标号实单成交价格继续下探；国废市场行情涨跌互现，月底呈稳中上行趋向。木浆方面，4  月外盘市场针叶浆、阔叶浆价格下滑，本色浆、化机浆价格持稳，而现货方面针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆价格均下行。非木浆方面，竹浆、蔗渣浆价格走低，苇浆价格盘整。
        箱版瓦楞纸产能增加或使国废价格上升：根据纸业联讯不完全统计，中国  2019年  1  月至  3  月箱板瓦楞纸已投产新产能  165  万吨，二季度已计划投放的箱板瓦楞纸新产能约  200  万吨。新产能的投放意味着原料需求增加，而进口废纸数量存在明显收紧趋势，国废原料需求增多，价格震荡趋上的可能性较大。根据纸业联讯  4  月文化用纸月度报告，4  月铜版纸多条纸线停机减产情况集中出现，5月南通王子铜版纸生产线也将安排停机，供应量显著下降。双胶纸方面，下半年需关注新纸机产量释放因素，预计山东晨鸣两条双胶生产线后续开工率将显著提升。
        风险提示：政策风险，下游需求不及预期，原材料价格波动风险。