当前市值较  NAV  折价近  40%左右，具有较强安全边际。预计  2019-2021EPS  分别为  1.09、1.85  和  2.39  元，当前股价对应  PE  分别为  7.6、4.5  和  3.5  倍，看好公司未来规模扩张和盈利能力提升，维持“强烈推荐-A”评级，目标价  13.1  元/股（对应  NAV折价约  10%，或  2020  年  PE=7X）。
        投资要点：
        （1）2019  年一季度业绩符合预期，利润率回升带来业绩持续增长。公司  2019  年一季度实现营业收入  84.7  亿，同比-25.4%；归母净利润  4.8  亿，同比+27.1%；扣非后归母净利  4.5  亿元，同比+20.8%；总体业绩符合预期。一季度公司营收下滑主要受建筑板块完工下降的影响，盈利持续高增长主要源于：1）盈利能力持续改善，一季度结算毛利率同比+4.4pct  至  29.2%，综合毛利率为  24.3%，创  2015  年以来新高；2）公司非并表项目结算增加，投资收益  1.25  亿元，同比转负为正；3）管理红利持续释放，在销售规模持续增长同时，公司当期销售费用、管理费用同比分别下降  39%、14%，销售费用率和管理费用率分别同比降低  1.1pct  和  0.9pct至  1.1%和  2.0%。截至  2019  年一季度末，公司预收账款达  1162  亿元，同比+49%，对  2018  年营业收入的覆盖倍数达到  2.9  倍，未来业绩增长有保障。
        （2）销售维持较高增长，投资较谨慎，持续布局核心城市群。2019  年一季度公司实现合同销售金额约  308.7  亿元，同比+25%；合同销售面积约  250.1  万平，同比+29%；其中  3  月单月销售金额和面积同比增速分别高达  38%和  41%，边际改善明显。一季度公司新增土储计容建面  192.8  万平，同比-30.4%；拿地总价  131.9  亿元，同比+12.8%。拿地金额/销售金额为  53.7%，同比-17.8pct。新增项目中长三角、珠三角和内地核心城市规划建面占比超过  85%，公司聚焦核心城市群战略进一步完善，土储布局优化有望持续加速优质资源兑现。截至一季度末公司在建开发项目规划建筑面积合计  2978  万平，未开工项目规划建筑面积合计  1503  万平，两者合计  4500  万方，静态观测可供当前销售  4  年左右。
        （3）财务结构不断优化，后续业绩高增确定性强。报告期末公司净负债率  167%，同比下降  80pct，剔除预收款的资产负债率同比-1.8pct  至  43.2%；受益于高效的销售回款和当期较为审慎的投资策略，公司期末在手现金  244  亿，在手现金对短期债务的保障倍数较  2018  年末的  0.75  大幅增长至  1.85。公司  2018  年股票期权激励计划解锁条件为  2018-2020  年归母净利润不低于  20.5、39.8、69.9  亿元，对应业绩增速分别为  240%、94%、76%。目前公司财务结构优化，净负债率降低至较合理水平，高标准的业绩指引有望持续推动公司高质量发展。
        投资建议：公司  2019  年一季度业绩符合预期，盈利能力持续改善。近年来公司进行系统性战略调整，经营效率提升明显；目前公司土地储备充裕，财务结构不断优化，负债率显著降低，高标准股权激励计划有望持续推动业绩延续高质量发展。当前市值较  NAV  折价近  40%左右，具有较强安全边际。预计  2019-2021EPS分别为  1.09、1.85  和  2.39  元，当前股价对应  PE  分别为  7.6、4.5  和  3.5  倍，看好公司未来规模扩张和盈利能力提升，维持“强烈推荐-A”评级，目标价  13.1元/股（对应 &nb