事件评论
        直营增速仍显著优于加盟，新兴品牌快速增长。19Q1，公司实现营收6.23亿元，同比+8.3%，其中，品牌服饰业务同比+7.1%，以百秋为主的其他业务增速更高。1）分品牌，歌力思、laurel、ED、IRO（全球）、IRO（中国）营收分别为2.53/0.24/1.24/1.44/0.17  亿元，分别同比+6.4%/-13.6%/+6.2%/+2.1%/+270.7%；其中，主品牌及ED  环比18Q4  增速改善；Laurel  基数偏小，仍处调整中；IRO  及VT  在新开店及店铺逐步成熟支撑下，保持快速增长。期末公司门店数量为591  家，较年初净关店1  家，其中，主品牌及其他品牌分别净开-5  及4  家。2）分渠道，公司直营及分销渠道营收分别为3.27及2.40  亿元，分别同比+13.2%/-0.2%，直营渠道维持双位数增速，加盟渠道受到上年同期订货积极导致的高基数增速偏低。
        研发支出加大致费用率上行，多品牌带来的效率提升逐步显现。19Q1，公司综合毛利率为64.82%，较去年同期下降2.23pct，主要受产品加价倍率下调，IRO  全球毛利率偏低以及低毛利的其他业务占比提升等拖累。公司销售/管理/  研发/  财务费用率分别为32.88%/  6.08%/3.80%/0.19%，  分别同比+3.45/-4.11/+0.46/+1.08pct。销售费用率提升主要为新老品牌研发投入增加所致；管理费用率下降受益于股份支付摊销减少及运营效率提升；本期汇兑损失增加及存款利息减少致财务费用率提升。资产减值损失转回359  万元，主要系收回上年应收款，消化过季库存、改善库龄结构等驱动。
        营运质量趋弱，工资支出提升拖累现金流。19Q1，公司应收账款及存货周转率分别为1.82  及0.43，分别同比-0.07  及-0.02  次，营运质量趋弱。经营活动产生的现金流净额为0.93  亿元，同比下降30%，主要系支付给职工的现金大幅增长43%及经营现金流入较少所致。
        未来伴随亲民线拓展及加大渠道下沉，主品牌仍具提升空间；外部收购的多品牌质地优良，在公司精细化运营加持下有望成为未来增长的重要动力。预计公司2019-2020  年有望实现净利润分别为4.31  及5.04  亿元，分别同比+18%及+17%，现价对应19PE  仅为13X，维持“买入”评级。
        风险提示：  1.  终端零售低迷；2、整合并购不及预期；3、开店不及预期。