产量和销售方面，2019  年第一季度公司生产原煤  2606  万吨，同比减少  7.1  万吨或  0.27%；生产商品煤  2319万吨，同比减少  110.1  万吨或  4.53%，销售商品煤  2644  万吨，同比减少  96.40`万吨或  3.52%。产量的减少主要来自于昊盛煤业的石拉乌素矿受安全环保政策影响，原煤产量同比减少  119.9  万吨或  73.11%。此外兖煤澳洲原煤产量同比增加133  万吨或  13.11%，商品煤产量同比增加  48.9  万吨或  5.87%。一季度贸易煤量同比增加  24  万吨或  5.86%。价格和盈利方面，公司销售均价  595.67  元/吨，同比增加  45.94  元或  8.36%，自产煤销售均价  567.82  元/吨，同比增加  41.96  元或7.98%，贸易煤销售均价  734.80  元/吨，同比增加  51.87  元或  7.60%。吨煤盈利方面，吨自产煤成本同比提升  18.64  元至  260.86  元，吨自产煤毛利同比提升  23.32元至  306.96  元，自产煤毛利率  54.06%，与去年同期基本持平，贸易煤毛利率同比下降  2.99pct  至  3.16%。
        非煤业务盈利下滑，整体影响无碍。2019  年第一季度公司煤炭运输专用铁路资产完成货物运量  560  万吨，同比增加  45  万吨或  8.8%，实现收入  1.09  亿元，毛利率  66.04%，同比下降  3.83pct。一季度实现甲醇收入  7.80  亿元，由于吨甲醇收入下降幅度（388.21  元/吨）高于成本下降（31.18  元/吨）幅度，毛利率同比下降11.80pct  至  28.76%。一季度发电量  6.84  亿千瓦时，同比增长  5.43%，售电量为4.33  亿千瓦时，同比增长  16.6%。电力业务毛利率同比下降  2.65pct  至  17.43%。
        非煤业务盈利贡献整体较小，盈利整体下滑对业绩影响不大。
        展望后续，预计公司经营日趋稳定。公司自产煤毛利率水平在市场煤价同比下跌情况下维持稳定，主要得益于兖煤澳洲和兖煤国际盈利能力的提升，后续待公司石拉乌素矿生产受限的影响减弱，业绩日趋稳定是大概率事件。
        投资建议与估值：海外子公司盈利强势，待内蒙矿区产量释放公司仍有成长空间。
        股权激励计划彰显经营信心，高增长龙头估值有待修复。我们预计公司  2019-2021年  EPS  为  1.76/1.79/1.85  元，对应  P/E  为  6.36/6.24/6.04  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：  1.  经济下行风险带来需求压力，煤价或受影响；2.  进口、煤管票后续或对煤价带来阶段性扰动。